中庸之道在技術(shù)迭代如此之快的光伏產(chǎn)業(yè)是否是正確的策略？

2021年的初冬，光伏組件龍頭阿特斯（CSIQ.US）科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)成功，這意味著光伏組件TOP 5即將齊聚A股。

曾幾何時(shí)，這種盛況也曾上演，不過(guò)那是在大洋彼岸的美利堅(jiān)。

2005年12月，如日中天的無(wú)錫尚德率先登陸紐交所，施正榮憑借23.13億美元身價(jià)登頂中國(guó)首富，一時(shí)風(fēng)光無(wú)量。

此后，阿特斯、天合、英利、晶澳、賽維、晶科等諸多耳熟能詳?shù)闹袊?guó)光伏企業(yè)紛紛出海上市。的確，彼時(shí)的紐交所更具備資本吸引力。

歷史總是驚人得相似，五大組件再度聚首。每一次的輪回又有不同之處，當(dāng)年遠(yuǎn)渡重洋，而今回歸本土。

今時(shí)不同往日，歷經(jīng)二十年風(fēng)雨洗禮，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已然一騎絕塵，在全球的市占率超過(guò)60%，部分環(huán)節(jié)甚至超過(guò)90%。A股上市的本土企業(yè)中孕育出了隆基股份、通威股份、陽(yáng)光電源等諸多全球光伏龍頭。

這意味著蓬勃發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、日益成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)疑更能發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值，故此，吸引了大量光伏企業(yè)回歸A股。

2015年，天合光能與晶澳太陽(yáng)能先后提出私有化要約，并分別于2017年、2018年從美股退市。

天合光能于2020年6月正式登錄科創(chuàng)板。晶澳科技另辟蹊徑，僅僅用了不到一年半的時(shí)間，就通過(guò)“借殼”從美股回轉(zhuǎn)A股上市。二者之后均開(kāi)啟了股價(jià)10倍上漲的旅途。

此后，2021年9月30日，晶科能源首發(fā)上會(huì)通過(guò)，距離回A上市只差最后臨門一腳。如今，隨著阿特斯的回歸，5大組件有望齊聚A股，華山論劍，一決雌雄。

在五大組件中有兩位故友——天合光能和阿特斯，他們彼此之間可能有更多的話要說(shuō)。

01 曾經(jīng)滄海難為水

時(shí)間回到10年前的初冬，2011年11月29日，飄著零星雪花的北京，光伏四巨頭齊聚。他們分別是全球組件出貨量排名第一的尚德、第三名的英利、第四名的天合、第五名的阿特斯。

彼時(shí)的光伏組件在全球已頗具話語(yǔ)權(quán)。

促成此次行業(yè)巨頭相會(huì)的理由是情況日益嚴(yán)峻的美國(guó)雙反調(diào)查。

就在不久前，10月19日，7家美國(guó)光伏電池廠商向美國(guó)政府提出申請(qǐng)，對(duì)來(lái)源于中國(guó)的晶硅光伏電池產(chǎn)品提起反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)和美國(guó)商務(wù)部分別于10月19日和11月8日予以立案。

這場(chǎng)由機(jī)電商會(huì)牽頭組織的“雙反”調(diào)查新聞發(fā)布會(huì)引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。與會(huì)者包括14家應(yīng)訴美國(guó)“雙反”調(diào)查案件在內(nèi)的幾十家企業(yè)，以及相關(guān)行業(yè)組織的代表，還有來(lái)自近百家中外媒體約160位記者。

圖片來(lái)源：黑鷹光伏

即便仍可以談笑風(fēng)生，施正榮、苗連生、高紀(jì)凡、瞿曉鏵四位大佬此時(shí)此刻的內(nèi)心深處或許遠(yuǎn)不如在鎂光燈下閃亮。也許沒(méi)人料到，未來(lái)的情況遠(yuǎn)比現(xiàn)在要糟糕得多。

一年后，2012年10月10日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布最終裁決，美國(guó)商務(wù)部宣布，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的光伏產(chǎn)品，征收34%到47%的關(guān)稅。

與此同時(shí)，歐盟正式發(fā)起了反傾銷和反補(bǔ)貼的“雙反調(diào)查”。熱了八年的光伏行業(yè)頓遭重挫。

此舉無(wú)疑對(duì)中國(guó)光伏組件廠商形成致命打擊，受此影響，如日中天的無(wú)錫尚德轟然倒坍，最終破產(chǎn)清算。

不僅壓垮了龍頭尚德，也擊倒了步子邁得太大的賽維，在接連巨虧后宣告破產(chǎn)。另一位與會(huì)巨頭英利能源因股價(jià)暴跌低于面值最后退市。

在這場(chǎng)由經(jīng)濟(jì)下滑，需求緊縮、補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)退潮中，同一個(gè)戰(zhàn)壕中的中國(guó)光伏也不乏幸存者，天合、晶澳、晶科在日后的歲月里成為了國(guó)內(nèi)光伏軍團(tuán)的中堅(jiān)力量。

當(dāng)然，還有我們本片報(bào)告的主角——阿特斯。

02 “騎墻者”——阿特斯

相比于隆基、天合、晶科等明顯中文化的光伏企業(yè)名稱，阿特斯這個(gè)名字貌似有所不同。

實(shí)際上，阿特斯的母公司阿特斯太陽(yáng)能（CanadianSolar）的注冊(cè)地在加拿大，其實(shí)控人瞿曉鏵、張含冰夫婦也都是加拿大國(guó)籍。通過(guò)引入比亞迪等投資人，阿特斯從外商獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹型夂腺Y企業(yè)，降低了上市門檻，正式開(kāi)啟了回A之路。

圖片來(lái)源：阿特斯招股說(shuō)明書

“阿特斯不想做老大，只想做最后一個(gè)死的光伏企業(yè)?！卑⑻厮沟膭?chuàng)始人瞿曉鏵多年前說(shuō)過(guò)這句話。

穩(wěn)重、低調(diào)是業(yè)界給與瞿曉鏵的口碑，這位企業(yè)家祖籍江蘇常熟，生于北京。在清華大學(xué)物理系畢業(yè)后，遠(yuǎn)赴加拿大求學(xué)，相繼獲得了曼尼托巴大學(xué)固體物理學(xué)碩士學(xué)位，多倫多大學(xué)半導(dǎo)體材料科學(xué)博士學(xué)位。

在其學(xué)習(xí)和工作的大部分時(shí)間，都在從事半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體光伏特性的研究工作，在太陽(yáng)能發(fā)電的理論和實(shí)踐上有較高的造詣。

加盟ATS公司后，對(duì)供應(yīng)鏈管理、質(zhì)量管理體系、市場(chǎng)銷售開(kāi)發(fā)等方面均有較深的涉獵。形成了全方面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力，為以后獨(dú)自創(chuàng)業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

于是在2001年11月，瞿曉鏵帶著先進(jìn)的光伏技術(shù)和設(shè)備回國(guó)創(chuàng)業(yè)。在江蘇常熟市建起了第一家公司―――阿特斯光伏電子（常熟）有限公司。隨后，于2006年登錄納斯達(dá)克。

在未來(lái)的歲月里，歷經(jīng)雙反、5.31等政策變動(dòng)，接受了單晶硅片取代多晶硅片，PERC取代鋁背場(chǎng)電池，大尺寸硅片的替代等多次光伏產(chǎn)業(yè)革命的洗禮。

能夠在光伏20年的激蕩沉浮中帶領(lǐng)阿特斯砥礪前行，瞿曉鏵的行事風(fēng)格不可不謂之穩(wěn)健。

瞿曉鏵曾經(jīng)表示過(guò)希望做行業(yè)內(nèi)的頭部，但不希望爭(zhēng)做第一。故而在光伏發(fā)展史上，龍頭輪番做，而跟隨者的名單中常?？梢钥匆?jiàn)阿特斯的身影。

也許就是因?yàn)檫@種“穩(wěn)”吧，導(dǎo)致了阿特斯在光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代時(shí)期，沒(méi)有走到前頭。一直處于不上不下的尷尬地位。

因?yàn)槠鋵?duì)技術(shù)路徑的搖擺，有人給阿特斯賦予了“騎墻者”的綽號(hào)。

譬如，去年開(kāi)始的182和210硅片組件尺寸之爭(zhēng)，阿特斯先是加入了隆基等企業(yè)創(chuàng)建的182聯(lián)盟，而后不出半年又加入了中環(huán)為首的210尺寸聯(lián)盟。

其實(shí)，若是因?yàn)閷?duì)未來(lái)技術(shù)發(fā)展路徑的不確定性產(chǎn)生的搖擺而被定義為“騎墻者”，有些錙銖必較。

182和210在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)共存，二者相輔相成，各有優(yōu)劣，成本優(yōu)勢(shì)和性能優(yōu)勢(shì)缺一不可。

可是，在技術(shù)迭代如此之快的光伏產(chǎn)業(yè)，搖擺不定說(shuō)明了什么？是不是對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知不夠？是不是沒(méi)有抓住產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)？沒(méi)有把握產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向？這樣造成的后果是可想而知的。

03 搖擺制痛

迄今為止，單晶硅片早已完成對(duì)多晶硅片的取代，市場(chǎng)占有率一度達(dá)到90%，各大主流廠商幾年前便把產(chǎn)品中心放到了單晶硅電池上。

可是，阿特斯前兩年依然深耕在多晶硅電池領(lǐng)域。將研發(fā)資金用于已經(jīng)被拋棄的技術(shù)路徑中，確實(shí)有些不同尋常。

圖片來(lái)源：阿特斯招股說(shuō)明書

瞿曉鏵一直對(duì)多晶硅技術(shù)路徑情有獨(dú)鐘，在2018年市場(chǎng)各界發(fā)出有關(guān)多晶硅電池即將終結(jié)之時(shí)，瞿曉鏵回應(yīng)稱“等著我們多晶給你詐一個(gè)尸，嚇你一跳?！?/span>

然而，事物的發(fā)展畢竟不會(huì)以人的意志為轉(zhuǎn)移，在阿特斯依舊看好多晶硅的同時(shí)，業(yè)界競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手單晶硅電池已經(jīng)迭代完成。等到阿特斯幡然醒悟之時(shí)，差距已然被拉得很遠(yuǎn)了。

根據(jù)阿特斯招股書披露，2021年1-6月，公司凈利潤(rùn)為-3.55億元，較2020年半年度未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)同比下降122.16%。

即便拋卻硅料、附件價(jià)格上漲等因素，業(yè)績(jī)比起行業(yè)內(nèi)其它龍頭仍是相形見(jiàn)絀。

2021年1-6月，同行業(yè)公司隆基股份、天合光能、晶澳科技凈利潤(rùn)分別為49.92億元、7.36 億元、7.40億元、5.65億元，分別同比增長(zhǎng)17.58%、44.62%、1.83%。

阿特斯2021年上半年的凈利潤(rùn)顯著低于同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，且凈利潤(rùn)下降幅度顯著高于同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

論及一個(gè)企業(yè)的盈利能力，毛利率是核心要素，在這一點(diǎn)上阿特斯也低于同行業(yè)公司。

2020年和2021年1-6月，阿特斯單晶組件的毛利率分別為9.71%和0.95%。同行業(yè)單晶組件領(lǐng)先企業(yè)中，隆基股份、天合光能、晶澳科技2020年的組件業(yè)務(wù)毛利率分別為20.53%、14.90%、16.09%。

毛利率落后于同行，有一個(gè)關(guān)鍵原因是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。正是由于對(duì)技術(shù)路徑選擇的搖擺，錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型緩慢。

報(bào)告期內(nèi)，阿特斯的產(chǎn)品布局處于從多晶產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向以單晶產(chǎn)品為主的過(guò)程中，單晶組件收入占組件業(yè)務(wù)總收入的比例不斷上升，逐步上升到62.32%。但與同行業(yè)主要公司相比，公司產(chǎn)品調(diào)整的進(jìn)度仍相對(duì)滯后。

根據(jù)公開(kāi)可得的信息，同行業(yè)公司中，隆基股份一直專注于單晶產(chǎn)品，晶科能源單晶組件收入2020年占比99.72%，天合光能單晶組件收入占比99.59%，晶澳科技主流產(chǎn)品均為單晶組件。

阿特斯在招股說(shuō)明書也承認(rèn)，未來(lái)，若公司產(chǎn)品調(diào)整的進(jìn)度不及預(yù)期或顯著滯后于同行業(yè)公司，將面臨錯(cuò)失單晶市場(chǎng)機(jī)會(huì)、喪失市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。

在組件環(huán)節(jié)，決定成敗的技術(shù)路徑除了單晶多晶外，還有尺寸。

由于大尺寸產(chǎn)品技術(shù)附加值相對(duì)較高，因此短期內(nèi)存在一定溢價(jià)。比如2021年上半年，晶科能源182mm尺寸組件的毛利率為18.91%，163-166mm尺寸組件的毛利率為14.93%。

同樣的，正是由于阿特斯本身?yè)u擺不定導(dǎo)致了在大尺寸組件落后于行業(yè)公司。

根據(jù)公開(kāi)可得的信息，天合光能(210mm)、晶澳科技(182mm)大尺寸產(chǎn)品2021年上半年出貨量占比分別約為50%、35%，晶科能源大尺寸產(chǎn)品(182mm)2020年和2021年上半年收入占比分別約為1%和15%。

2021年上半年，阿特斯大尺寸產(chǎn)品銷售量和收入占比約為4%，低于同行業(yè)公司水平。

影響未來(lái)行業(yè)格局的不僅僅在于技術(shù)路徑的選擇，對(duì)資源的整合也是極為關(guān)鍵的，而一體化始終是繞不開(kāi)的話題。

一體化的含義是整合資源，將產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)產(chǎn)生的利潤(rùn)留存到終端環(huán)節(jié)，以實(shí)現(xiàn)降本增利的目的。故此，各大組件廠紛紛加入到了一體化的道路中。

與同行業(yè)公司相比，阿特斯的單晶產(chǎn)能目前主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端的電池片及組件制造環(huán)節(jié)，垂直一體化程度相對(duì)較低。

2021年1-6月，公司單晶硅棒/硅錠、硅片、電池片、組件的有效產(chǎn)能（未年化）分別為 0.90GW、1.86GW、2.52GW、5.76GW。

根據(jù)公開(kāi)信息，晶科能源硅棒/硅錠、硅片、電池片、組件的有效產(chǎn)能（未年化）分別為 12.85GW、11.91GW、5.94GW、13.45GW；天合光能硅片、電池片、組件的有效產(chǎn)能（未年化）分別為 2.35 億片、9.85 億片、11.11GW；

隆基股份在定期報(bào)告中提及“2020年年底單晶硅片產(chǎn)能85GW，單晶電池產(chǎn)能30GW，單晶組件產(chǎn)能50GW”。

晶澳科技在定期報(bào)告中提及“2020 年年底組件產(chǎn)能 23GW，上游硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的 80%，預(yù)計(jì)2021年年底組件產(chǎn)能超過(guò)40GW，硅片和電池產(chǎn)能繼續(xù)保持組件產(chǎn)能的 80%左右”

相比之下，同行業(yè)整體垂直一體化程度均高于阿特斯。

與此同時(shí)，可以明顯看出來(lái)，阿特斯單晶產(chǎn)能布局相較于同行業(yè)公司處于較低水平。2021年1-6月，公司組件有效產(chǎn)能為8.40GW（未年化），其中單晶組件為5.76GW，多晶組件為2.64GW。遠(yuǎn)遜于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

未來(lái)上產(chǎn)能的話，在規(guī)模效應(yīng)及成本控制等方面與同行業(yè)領(lǐng)先公司存在一定差距，進(jìn)而對(duì)毛利率水平存在一定不利影響。

關(guān)于阿特斯的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況我們不必多加負(fù)贅。的確與業(yè)內(nèi)龍頭相比缺乏相應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，導(dǎo)致了科創(chuàng)板IPO的三次問(wèn)詢。而第三次問(wèn)詢的核心內(nèi)容恰恰便是轉(zhuǎn)型期虧損，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。阿特斯未來(lái)之路比起上市艱難的多。

在寫文章的過(guò)程中，本來(lái)以為自己要整理這些數(shù)據(jù)，可是發(fā)現(xiàn)以上數(shù)據(jù)大部分都可以從阿特斯招股說(shuō)明書看到，看來(lái)阿特斯對(duì)其目前處境了解得很清晰。

知而不行，是為不知。行而不知，可以致知。堅(jiān)守多晶，大尺寸硅片的舉棋不定造就目前的困境，而后幡然醒悟，后知后覺(jué)如恐不及。不知諸如此類諷刺的事情會(huì)否再度上演。

對(duì)未來(lái)確定性技術(shù)路徑的猶豫或者是忽略，是否是一個(gè)企業(yè)家恪守中庸之道的解釋？中庸之道在技術(shù)迭代如此之快的光伏產(chǎn)業(yè)是否是正確的策略？中庸之道是否符合企業(yè)家精神？

04 尾聲

不可否認(rèn)，瞿曉鏵可能成為光伏產(chǎn)業(yè)的最后幸存者。

可是，幸存者也不一定總能喝得上湯。與此同時(shí)，先行者獲取巨大成功的同時(shí)也伴隨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

在改變企業(yè)格局命運(yùn)的歷史機(jī)遇前，不敢說(shuō)率先布局的就能笑到最后，但是要做到敢為人先。

與其說(shuō)阿特斯轉(zhuǎn)型帶來(lái)得陣痛是因?yàn)槠囟嗑Ч栀惖?，不如說(shuō)“中庸之道”的行事風(fēng)格帶來(lái)得必然性。穩(wěn)不代表著貽誤戰(zhàn)機(jī)，更談不上精明。（作者：騰宇）