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暴漲的光伏，是否真的“王者歸來”？

返回列表 來源： 光伏能源圈 發(fā)布日期： 2024.01.11 瀏覽次數(shù)：

壓抑一年多的光伏板塊，終于迎來徹底爆發(fā)。


12月28日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）暴漲7.57%，帶領(lǐng)A股市場(chǎng)上演了一出“王者歸來”。復(fù)盤自2022年8月高點(diǎn)以來的走勢(shì)，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)距離高點(diǎn)已經(jīng)跌去了53.32%，個(gè)股更是慘不忍睹，跌幅超過60%的比比皆是，甚至連隆基綠能、通威股份等頭部企業(yè)也未能幸免。
而今日的暴漲，仿佛讓投資者一夜之間夢(mèng)回2022。只是，對(duì)于已經(jīng)“病了”太久的光伏板塊而言，這種突如其來的“躁動(dòng)”，卻讓人有種“回光返照”的感覺。

2022年光伏行業(yè)上漲的原因

唐太宗李世民在《舊唐書·魏徵傳》中曾經(jīng)說過，“以史為鏡，可以知興替”?；厥?022年光伏板塊那輪波瀾壯闊的行情，有以下幾個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素：
首先，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致天然氣價(jià)格飆升，發(fā)展以光伏為代表的新能源，成為整個(gè)歐洲的不二之選，歐盟也發(fā)布了“REPower EU計(jì)劃”。當(dāng)年，中國(guó)光伏組件對(duì)歐出口量達(dá)到86.6GW，同比增長(zhǎng)112%。
其次，市場(chǎng)需求的激增，導(dǎo)致低產(chǎn)能彈性的硅料環(huán)節(jié)的供給愈發(fā)緊張，硅料價(jià)格甚至一度超過30萬(wàn)元/噸。在硅料價(jià)格的帶動(dòng)下，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也一路飆升，組件價(jià)格甚至超過2元/W。雖然硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)受硅料環(huán)節(jié)擠壓，盈利能力有所下降，但絕對(duì)數(shù)的增加還是在一定程度上抵消了 相對(duì)數(shù)下降的影響，“量?jī)r(jià)齊升”加之2021年相對(duì)較低的業(yè)績(jī)基數(shù)，讓整個(gè)光伏板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然延續(xù)了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
再次，硅料的供不應(yīng)求，無(wú)形之中限制了全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能釋放。雖然當(dāng)時(shí)以硅片為代表的產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)的名義產(chǎn)能已經(jīng)過剩，但實(shí)際開工的產(chǎn)能的依舊有限，“得硅料者得天下”也讓光伏行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。
第四，隆基綠能當(dāng)年憑借單晶替代多晶的技術(shù)迭代，一舉成為行業(yè)霸主，讓市場(chǎng)看到了技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)所催生的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而2022年正值N型電池技術(shù)的發(fā)展元年，TOPCon 、HJT乃至XBC、鈣鈦礦，給予了資本市場(chǎng)無(wú)盡的想象空間和炒作空間。
最后，2022年正值公共衛(wèi)生事件期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了停滯，唯有光伏板塊依然延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，配置光伏幾乎成為了機(jī)構(gòu)資金的唯一選擇，甚至連醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的基金經(jīng)理，也涌入了光伏賽道。



當(dāng)下的光伏行業(yè)基本面





反觀當(dāng)下，歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)回歸到正常區(qū)間，同時(shí)歐洲市場(chǎng)庫(kù)存擠壓的新聞也不絕于耳，出口增速也顯著下滑。InfoLink Consulting數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月，中國(guó)光伏組件對(duì)歐出口量為91.6GW，增速僅為22.6%。雖然對(duì)亞太、中東出口量顯著提升，但其體量相較于歐洲依舊杯水車薪。
與此同時(shí)，伴隨著新增硅料產(chǎn)能的釋放，硅料價(jià)格年內(nèi)也一路暴跌，據(jù)硅業(yè)分會(huì) 發(fā)布的最近一期數(shù)據(jù)顯示，硅料價(jià)格已下降至6-7萬(wàn)元/噸。受此影響，全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也一路下滑，甚至于，部分國(guó)內(nèi)光伏組件的中標(biāo)價(jià)已經(jīng)降至1元/W以下。雖然需求端仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但參考光伏板塊的三季報(bào)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的大幅下降，導(dǎo)致多數(shù)光伏企業(yè)的單季經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)論是環(huán)比還是同比，均出現(xiàn)了大幅下滑。
硅料產(chǎn)能的釋放，也扯下了光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的“遮羞布”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。一個(gè)細(xì)節(jié)是，去年高調(diào)“跨界”光伏的皇氏乳業(yè)等企業(yè)，今年紛紛宣布終止光伏項(xiàng)目。
此外，隨著TOPCon、XBC、HJT產(chǎn)能的逐步落地，去年被暴炒的N型電池概念，也開始進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，這就意味著失去了炒作預(yù)期。而在全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格“腰斬”的大背景下，即使強(qiáng)如TOPCon，也未能幸免，雖有超額利潤(rùn)，但難以彌補(bǔ)銷售價(jià)格的下降。
更為重要的是，2023年被譽(yù)為“AI大年”，ChatGPT 的爆火讓整個(gè)A股市場(chǎng)為之傾倒，對(duì)其它板塊的虹吸效應(yīng) 顯著，像極了2022年的光伏板塊。況且，2022年整個(gè)A股市場(chǎng)的瘋狂“追光”，導(dǎo)致公募基金超配嚴(yán)重，根據(jù)媒體的統(tǒng)計(jì)，截至2023年三季報(bào)，基金光伏持股量驟降49%，這也是光伏板塊2023年一路下跌的“原罪”。


2022年的光伏行情難以再現(xiàn)




回歸當(dāng)下，自12月21日低點(diǎn)以來，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)在8個(gè)交易日里漲幅達(dá)到13.03%，部分個(gè)股漲幅更是超過50%。甚至于，隆基綠能在12月28日強(qiáng)勢(shì)漲停，通威股份漲幅也超過8%。這不由不讓人感嘆，光伏，又回來了！
近日，有機(jī)構(gòu)拋出了光伏板塊“供給出清前哨已響，排產(chǎn)分化龍頭受益”的論調(diào)。據(jù)其分析稱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的快速下跌，導(dǎo)致部分二三線企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，隨之而來的則是投產(chǎn)延后或取消、融資中止、工廠裁員等消息頻出，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)的開工率已經(jīng)出現(xiàn)了顯著分化，這是行業(yè)開始出清的信號(hào)。  
與此同時(shí)，市場(chǎng)需求依舊穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，2023年1-11月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)光伏招標(biāo)定標(biāo)規(guī)模達(dá)到291GW，是2022年全年的202%；另?yè)?jù)蓋錫咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月光伏組件累計(jì)出口約173.2GW，同比增長(zhǎng)16.6%，其中11月顯著回暖，環(huán)比增長(zhǎng)15.3%。對(duì)于2024年，市場(chǎng)普遍預(yù)期全球裝機(jī)規(guī)模在450-500GW之間，同比增長(zhǎng)20%-30%。
此外，目前光伏板塊的整體估值已經(jīng)處于歷史低位。據(jù)慧博數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，光伏設(shè)備板塊市盈率為12.11倍，市凈率為2.57倍，處于近十年百分位的1.31%和11.54%。
似乎，當(dāng)下的光伏板塊似乎已經(jīng)到了底部區(qū)間。只是，正如第二部分的論述，當(dāng)下光伏市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)今非昔比。更為重要的是，產(chǎn)能出清被視為光伏板塊反轉(zhuǎn)的信號(hào)，但回首往昔，光伏行業(yè)的市場(chǎng)需求具有顯著的周期性特征，歷次產(chǎn)能出清均源自于市場(chǎng)需求的驟降，顯然當(dāng)下并非如此。
多數(shù)觀點(diǎn)會(huì)認(rèn)為，隨著“碳中和”目標(biāo)成為全球性共識(shí)，光伏行業(yè)的市場(chǎng)需求將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但歐美的貿(mào)易政策，始終是懸在中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，在近幾年歐美光伏裝機(jī)飆升，且大力扶持本土光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，未來幾年誰(shuí)也不敢保證不再出現(xiàn)“雙反”政策。況且，光伏消納也是一大問題，即使是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在滿足了政策需求后，也并非不會(huì)出現(xiàn)階段性的需求萎縮，像部分省市年內(nèi)已經(jīng)叫停了戶用光伏并網(wǎng)即是明證。
因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)未來需求下滑時(shí)，光伏行業(yè)才會(huì)真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清。在需求仍在上漲時(shí)，這仍是一個(gè)增量市場(chǎng)，所謂“好死不如賴活著”，多數(shù)企業(yè)依然會(huì)勉強(qiáng)維持，畢竟，光伏在一定程度上也是地方政府的“政績(jī)”。
這意味著，在2024年全球市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，市場(chǎng)份額不會(huì)顯著向頭部企業(yè)集中，但“價(jià)格戰(zhàn)”依舊會(huì)繼續(xù)。雖然2024年下半年，隨著業(yè)績(jī)基數(shù)的下降，在需求端保持增長(zhǎng)的情況下，光伏板塊整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)顯著的邊際改善，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南禄⑹袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，帶來的是極大的不確定性，像2022年那種波瀾壯闊的多頭行情，也難以再現(xiàn)。
最后，提醒一句，由于2023年上半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格相對(duì)較高，光伏板塊在2024年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不會(huì)太好。

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