第一. 長期趨勢：成本下降、平價到來，光伏增長空間廣闊

1.光伏正在成為成本最低的能源，平價上網(wǎng)正在加速到來

國際可再生能源署的數(shù)據(jù)顯示，光伏是成本下降最快的可再生能源，年均降幅為16.82%。成本下降速度遠遠快于風電、生物質(zhì)等。從區(qū)域來看，主要國家光伏度電成本降幅均達到60%-80%左右。光伏在11個國家已是成本最低的發(fā)電技術(shù)。2019年，光伏和風電成本最低的國家數(shù)量遠超煤電和天然氣發(fā)電，光伏成本最低的國家包括澳大利亞、智利、埃及、法國、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿聯(lián)酋。

2.光伏占比仍然較小，未來滲透率仍會不斷提升

根據(jù)IEA預計的數(shù)據(jù)，2018年全球光伏發(fā)電滲透率僅為2.6%，仍處于較低水平。光伏滲透率較高的國家包括洪都拉斯（14%）、德國（7.9%）、希臘（7.5%）、意大利（7.3%）、智利（7.1%）等。

根據(jù) BNEF，目前中國新建陸上風電和光伏項目的度電成本位于50美元/兆瓦時的水平，與新建煤電不相上下。到2025年，新建陸上風電、光伏項目的度電成本將較新建煤電項目低三成以上，這意味著，以光伏和風電為主的可再生能源的占比則會不斷提升，未來占據(jù)主流能源的地位。

3.遠期裝機空間廣闊

全球用電需求持續(xù)增長。根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2018年，全球發(fā)電量26.61萬億千瓦時，同比增長3.65%。自1985年以來，全球發(fā)電量的復合年均增速為3.05%。由于電氣化程度仍在不斷上升（包括新能源汽車代替燃油車、氣改電等），我們預計未來電力需求仍能保持較快的增速。按照3%的復合增長率，到2050年，全球用電需求將達到68.54萬億千瓦時。 

▲我國光伏新增裝機

如果考慮儲能，光伏發(fā)電滲透率有望突破電網(wǎng)約束，50%的滲透率對應2050年28556GW的光伏總裝機，即2019-2050年平均年裝機量877GW。60%的滲透率對應2050年34268GW的光伏總裝機，即2019-2050年平均年裝機量1056GW。

第二.2020年需求：國內(nèi)裝機重回增長，海外市場增長在持續(xù)

1.國內(nèi)：政策體系趨于完善，未來裝機重回增長軌道

國內(nèi)光伏政策體系于2018年531開始重大變革，2019年上半年多項光伏政策落地，開始由政策驅(qū)動下的補貼周期轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動下的平價周期。裝機主體逐漸從有補貼項目過渡到無補貼項目，最終實現(xiàn)光伏全面無補貼平價上網(wǎng)。

新的上網(wǎng)電價機制形成：固定標桿上網(wǎng)電價改為電價上限。未來，除扶貧、戶用等特殊項目，其他光伏項目將普遍采用競價方式，國家發(fā)改委定期出臺新的指導電價作為競價項目電價的上限。

▲我國光伏發(fā)電標桿電價變化情況

▲2019年國內(nèi)主要光伏政策梳理

未來無補貼項目將成裝機主力軍。無補貼項目分為兩類：1)一類是國家能源局組織的無補貼平價上網(wǎng)項目，另一類是其他不需要國家補貼的光伏項目。國家能源局組織的無補貼平價上網(wǎng)項目主要提供電網(wǎng)全額消納和簽訂20年的固定電價合同兩方面的政策支持。2)其他不需要國家補貼的光伏項目，主要以工商業(yè)分布式光伏這種收益率較高的項目為主。

兩類項目未來將共同構(gòu)成國內(nèi)裝機的主力軍。2019年是國內(nèi)發(fā)電側(cè)平價的元年，平價上網(wǎng)項目首次得以大規(guī)模發(fā)展，未來隨著系統(tǒng)成本的下降規(guī)模將不斷增長；工商業(yè)分布式項目收益率較高，早已實現(xiàn)用戶側(cè)平價，未來隨著商業(yè)模式的成熟，也將實現(xiàn)放量發(fā)展。

2.2019年需求啟動較晚，預計2020年裝機將重回增長軌道

▲我國光伏新增裝機

預計2020年國內(nèi)新增裝機將重回增長軌道，新增裝機中性預期在50GW左右。增量主要來源于政策步入正軌后帶來的平價、競價項目的增長，以及成本下降帶來的其他無補貼項目和戶用光伏項目的增長。2020年可能是開展競價項目的最后一年。2019年可以視為光伏平價上網(wǎng)的元年，2020年則是平價上網(wǎng)的爆發(fā)之年。

3.海外：政策主導走向市場主導，未來需求穩(wěn)步增長

全球范圍內(nèi)光伏政策轉(zhuǎn)向招標制。相比固定的上網(wǎng)電價制度（FiT），招標制能夠更加真實地反映市場的情況，更加有效地推動光伏成本的下降及與其他能源的競爭。不僅在中國，全球范圍內(nèi)光伏招標制都在成為主流。在招標制下，光伏的上網(wǎng)電價基本處在不斷下降的過程中。系統(tǒng)成本快速下降進一步推動平價上網(wǎng)。2018年底時出口均價降至25美分/W，降幅高達38%。由組件降價帶來的系統(tǒng)成本快速下降，使得許多不具備平價上網(wǎng)的市場迅速邁入平價。新興市場也在不斷涌現(xiàn)，年裝機超過 1GW 的市場不斷增加。根據(jù)SolarPowerEurope報告，2019年全球 GW 級市場將會增加至16個，相比2018年 的11個大幅增加，西班牙、法國、埃及、臺灣地區(qū)、阿聯(lián)酋、烏克蘭等地新增裝機均將突破GW級大關(guān)。

▲全球GW級市場不斷增加

組件出口數(shù)據(jù)高增長應證海外市場需求旺盛。根據(jù)SOLARZOOM數(shù)據(jù)，2019年1-8月，中國光伏組件累計出口43.65GW，較去年同期增長 81.2%，平均每月出口量 5.46GW。我們預計全年中國組件出口數(shù)量有望超過 65GW，加上海外組件產(chǎn)能的出貨（包括海外組件廠商和國內(nèi)組件廠商海外生產(chǎn)基地），我們預計2019年海外市場裝機有望達到85GW。

▲全球市場光伏裝機規(guī)模（單位：GW）

第三.制造業(yè)：擴產(chǎn)高峰已過，行業(yè)整體供需邊際改善

1.產(chǎn)能過剩是常態(tài)，需求對行業(yè)影響更大

回顧歷史：產(chǎn)能過剩是常態(tài)，需求增速與供給增速交替領(lǐng)先。光伏行業(yè)歷史上一直處于產(chǎn)能相對過剩的狀態(tài)，但新增的需求又會迅速抵消過剩的產(chǎn)能從而刺激出新的擴產(chǎn)沖動，這也是一直是光伏被視為產(chǎn)能過剩行業(yè)卻仍在不斷成長的原因。

2.擴產(chǎn)高峰已過，行業(yè)整體供需邊際改善

擴產(chǎn)高峰已過。2019年預計全球新增光伏裝機120GW，同比增長17.65%，光伏行業(yè)平均產(chǎn)能同比增長18.73%，略高于需求增速。預計2020年需求增速又將重新超過供給增速。

先進產(chǎn)能過?，F(xiàn)象并不嚴重，落后產(chǎn)能加速出清。雖然行業(yè)整體產(chǎn)能在擴張，但先進產(chǎn)能（低成本、高單晶產(chǎn)出比例的多晶硅產(chǎn)能，單晶硅片產(chǎn)能，PERC電池產(chǎn)能，自動化、高效組件產(chǎn)能）尚未出現(xiàn)嚴重過剩的現(xiàn)象。另一方面，隨著先進產(chǎn)能不斷投放，原有的落后產(chǎn)能（主要集中在小廠）在成本和市場需求方面的劣勢更加明顯，未來將面臨加速出清的狀態(tài)。

3.多晶硅：國內(nèi)一線龍頭崛起，下游需求推升硅料高品質(zhì)化

國產(chǎn)化替代不斷增強。隨著國內(nèi)一線多晶硅企業(yè)低成本的新產(chǎn)能不斷投放，海外多晶硅企業(yè)不再具有成本優(yōu)勢，僅在高純度單晶用料、N型用料方面具備一定的品質(zhì)優(yōu)勢，多晶硅環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化替代在加速，多晶硅進口量在不斷減少。集中度不斷提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。全球多晶硅擴產(chǎn)以國內(nèi)企業(yè)為主，到 2019年底，5家一線企業(yè)產(chǎn)能預計占全國產(chǎn)能 78.74%，集中度有所提升。未來萬噸級以下的多晶硅企業(yè)規(guī)模、成本、品質(zhì)等方面均不具備優(yōu)勢，其生存空間可能進一步縮小，多晶硅環(huán)節(jié)的集中度還會進一步提升。隨著一線企業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，2019年以來多晶硅的價格保持微弱的下降趨勢。目前用于單晶的一級致密料維持在76元/kg 左右，而多晶用料成交價在60.5元/kg左右。單晶占比提高推升對高品質(zhì)硅料的需求，N型電池的發(fā)展進一步提升硅料品質(zhì)要求。

4.單晶硅片優(yōu)勢明顯，已成為市場主流。

單晶產(chǎn)品在海外的接受程度不斷提高，目前我國組件出口中，單晶占比已經(jīng)超過60%。預計2019年全球組件出貨中單晶占比將超過65%。

硅片大尺寸化，短期158.75mm和166mm是主流，未來210mm是方向。2019年硅片大尺寸化開始明顯，目前新的尺寸以158.75mm方單晶應用較多，隆基主推的166mm的M6硅片預計將在2020年放量。長期來看，基于12英寸平臺的210mm大硅片是行業(yè)發(fā)展的方向，預計2020年迎來規(guī)模化商業(yè)化應用，未來發(fā)展仍然需要上下游共同推進。

5.電池片：PERC 技術(shù)開始成為主流，N 型技術(shù)正在路上

高效產(chǎn)品溢價、投資成本下降推進PERC技術(shù)快速普及。高效電池產(chǎn)品的溢價為使得企業(yè)有了擴產(chǎn)PERC的動力，而PERC投資成本的快速下降為企業(yè)的擴產(chǎn)提供了可能。2019 年，PERC產(chǎn)能占比首次突破50%，由于PERC仍是當前最具性價比的技術(shù)路線，未來幾年P(guān)ERC占比仍會繼續(xù)提升。

▲PERC產(chǎn)能占比快速

PERC擴產(chǎn)減緩，但整體PERC產(chǎn)能仍在擴張。由于PERC電池價格的快速下降，導致當前時點擴產(chǎn)PERC經(jīng)濟性大不如前，投資吸引力大幅下降，出現(xiàn)了擴產(chǎn)減緩的現(xiàn)象，表現(xiàn)為部分新進入者和小廠的投資計劃暫停或延后。N型技術(shù)正在路上，N型電池優(yōu)點包括效率更高、衰減更小，目前來看TOPCon和異質(zhì)結(jié)是行業(yè)正在積極嘗試的路線。量產(chǎn)效率未來可達到23.5%左右，但潛力相對有限。

6. 組件：有望引領(lǐng)下一輪技術(shù)變革，未來走向差異化競爭

競爭格局仍然較為分散，未來有集中化趨勢。隨著平價上網(wǎng)的發(fā)展，未來光伏全球需求增速預計保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，龍頭企業(yè)市場占有率有望逐步提高。新興組件廠依靠海外市場迅速崛起。

BOM成本下降空間較小，未來更多依靠高效技術(shù)提效降本。組件的主要輔料包括 EVA、玻璃、背板、邊框等，具有較強的大宗商品屬性，當前各主要輔料已處于價格低位，未來繼續(xù)降價的空間較小，光伏玻璃由于擴產(chǎn)周期長、產(chǎn)能偏緊，未來還有一定漲價的可能。因此組件環(huán)節(jié)未來的降本的方向更多要依靠更多新技術(shù)的導入。

技術(shù)路線多樣化，組件未來將走向差異化競爭。提升組件效率是必然之路，高密度組件是未來方向。提升組件效率除了直接采用更高效率的電池片，還可以通過改變電池片的連接形式及封裝方式來實現(xiàn)。采用高密度組件即減少封裝留白，是目前最為確定的方向。半片技術(shù)由于升級相對簡單、與傳統(tǒng)產(chǎn)線兼容性較強，已是新投產(chǎn)產(chǎn)能的主流方向，隨著專利問題的解決和供應鏈的完善，疊瓦等高密度組件技術(shù)將迎來快速發(fā)展。

▲組件技術(shù)趨勢