光伏步入平價(jià)時(shí)代。過(guò)去光伏行業(yè)發(fā)展缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，主要原因是光伏發(fā)電度電成本顯 著高于其他能源，因此光伏終端裝機(jī)需求依賴于補(bǔ)貼政策，當(dāng)補(bǔ)貼退坡速度大于產(chǎn)業(yè)鏈成本 下降速度時(shí)，例如 2018 年中國(guó)“531”時(shí)，需求量就會(huì)快速下降。伴隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體降本 增效，光伏發(fā)電投資成本逐步下降、經(jīng)濟(jì)性逐步提升。2021 年，根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，我國(guó)地面 光伏電站初始投資成本約 4.15 元/W，其中組件成本約占 46%，我國(guó)工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng) 初始投資成本為 3.74 元/W，其中組件成本約占 50%。未來(lái)隨著硅料新增產(chǎn)能逐步落地，供 不應(yīng)求狀況改善，上游原材料帶來(lái)的成本壓力有望逐步緩解，以及硅片大尺寸化、N 型電池 提高轉(zhuǎn)化效率等新的技術(shù)趨勢(shì)帶來(lái)的降本效果，未來(lái)組件環(huán)節(jié)的成本還有一定下降空間。

針對(duì)我國(guó)光伏電站的平準(zhǔn)發(fā)電成本（LCOE），根據(jù) CPIA 測(cè)算，2021 年，全投資模型下地 面光伏電站在 1800/1500/1200 小時(shí)等效利用小時(shí)數(shù)的 LCOE 分別為 0.21、0.25、0.31 元/ 千瓦時(shí)，分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的 LCOE 分別為 0.19、0.22、0.28 元/千瓦時(shí)，與全國(guó)各地區(qū) 0.28-0.45 元/千瓦時(shí)的燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)相比，光伏發(fā)電已充分具備經(jīng)濟(jì)性。我們預(yù)計(jì)未來(lái) 光伏發(fā)電 LCOE 有望隨著初始投資、運(yùn)維等環(huán)節(jié)的優(yōu)化而進(jìn)一步下降。

中國(guó)光伏發(fā)電量占比還較低，占比正在快速提升。目前，我國(guó)發(fā)電的主要形式包括火力、水力、核能、風(fēng)力和光伏， 其中火力發(fā)電占主導(dǎo)地位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年 12 月，我國(guó)總發(fā)電量約 7234 億 千瓦時(shí)，其中火力發(fā)電占 75%，同比下降 3pct，光伏發(fā)電占 2.0%，同比上升 0.6pct。

國(guó)內(nèi)分布式光伏受益于多重利好，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。與集中式光伏項(xiàng)目相比，分布式光 伏具有收益率高、可開(kāi)發(fā)資源多、就地消納等優(yōu)勢(shì)。2021 年國(guó)內(nèi)分布式新增光伏裝機(jī)達(dá) 29.28GW，同增 88.7%，占全部新增的比例達(dá) 53%，創(chuàng)歷史新高。其發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力包括：

1) “整縣推進(jìn)”政策：2021 年 6 月，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布“整縣推進(jìn)”政策，鼓勵(lì)各 地區(qū)以整縣為單位開(kāi)發(fā)屋頂分布式光伏系統(tǒng)，并在接入電網(wǎng)時(shí)“應(yīng)接盡接”、設(shè)計(jì)方案 時(shí)“宜建盡建”，從而吸引大量央國(guó)企作為投資方參與其中。

2) 地方補(bǔ)貼：在國(guó)補(bǔ)退坡后，各地方政府根據(jù)當(dāng)?shù)毓庹?、電價(jià)等因素，仍然對(duì)分布式光 伏發(fā)放補(bǔ)貼。例如，2021 年 12 月，浙江省柯橋區(qū)發(fā)布《關(guān)于柯橋區(qū)整區(qū)屋頂分布式 光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)實(shí)施方案的公示》，在 2021 年 1 月 1 日到 2025 年 12 月 31 日期間，針 對(duì)符合要求的分布式光伏，根據(jù)實(shí)際發(fā)電量按每千瓦時(shí) 0.25 元對(duì)項(xiàng)目業(yè)主進(jìn)行補(bǔ)助， 有效增益項(xiàng)目盈利。

3) 工商業(yè)企業(yè)穩(wěn)定用電需求：2022 年 1 月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》， 指出要加強(qiáng)高耗能企業(yè)使用綠色電力的剛性約束，各地可根據(jù)實(shí)際情況制定高耗能企 業(yè)電力消費(fèi)中綠色電力最低占比。自建分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)作為綠色電力的來(lái)源之一， 成為工商業(yè)企業(yè)保障用電需求的可選方案。

光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)輔材需求。目前，全球多個(gè)國(guó)家已相繼提出“碳中和”目標(biāo)，加快 發(fā)展清潔能源成為減少碳排放的重要途徑之一。在光伏發(fā)電技術(shù)逐步成熟、投資成本逐步下 降的背景下，它在各類可再生能源中的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提升。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2011-2021 年， 全球光伏新增裝機(jī)從 30GW 上升至 170GW，CAGR 達(dá) 19%，其中 2021 年同比增長(zhǎng) 31%， 增速提升顯著。在中國(guó)，2021 年新增光伏裝機(jī) 54.88GW，同增 13.9%，在原材料價(jià)格上漲 的背景下展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。光伏下游裝機(jī)需求旺盛，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球新增光伏裝 機(jī)有望達(dá)到 400GW，2021-2025 年 CAGR 約 24%，維持光伏輔材產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度。

膠膜：封裝材料核心要素

光伏膠膜是用于組件封裝環(huán)節(jié)的關(guān)鍵材料之一，是影響組件質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵因素。膠膜 是光伏組件內(nèi)的封裝材料，覆蓋在電池片的上下兩面，在真空層壓技術(shù)的作用下，與上層 玻璃、下層背板或玻璃粘合為一體，起到保護(hù)以及避免腐蝕的作用。膠膜在組件成本中約 占 7%，但是對(duì)組件質(zhì)量影響關(guān)鍵：由于光伏組件封裝具有不可逆性，加之組件的壽命通常 要求在 25 年以上，一旦光伏膠膜發(fā)生損毀，電池易失效報(bào)廢。因此，封裝膠膜產(chǎn)品需要具 有高水汽阻隔率、高可見(jiàn)光透過(guò)率、高體積電阻率、耐候性能和抗 PID 性能等特性。

EVA 膠膜是當(dāng)前主流，POE/EPE 膠膜有望憑借優(yōu)異性能提升市占率。由于性價(jià)比更高， 目前單玻組件多采用 EVA 膠膜。但是，隨著雙玻組件滲透率快速提升，POE 膠膜更優(yōu)秀的 抗水解性能可以解決其“邊緣水氣滲透”的問(wèn)題，由此帶動(dòng) POE 膠膜需求，未來(lái)發(fā)展方向 在于解決助劑析出、性能不穩(wěn)定、生產(chǎn)效率低、層壓良率低、成本高等問(wèn)題。根據(jù) CPIA 數(shù) 據(jù)，2021 年透明 EVA 膠膜占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，市占率約 51.6%，同比 2020 年下降 4.7pct； POE 和 EPE 膠膜市占率分別為 7.5%和 15.5%。隨著原材料成本下降以及新型電池片技術(shù) 落地，預(yù)計(jì)未來(lái) EVA 膠膜的市占率或?qū)⑦M(jìn)一步下降，性能更加優(yōu)異的 POE 以及 EPE 膠膜 的市場(chǎng)占比有望提升，2030 年分別達(dá)到 8.1%和 28.6%。

膠膜需求與下游裝機(jī)正相關(guān)，預(yù)計(jì) 2021-2025 年需求量 CAGR 達(dá) 21%。按照 1.1 的容配 比、0.1 億平/GW 的轉(zhuǎn)換比例，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球光伏封裝膠膜需求約 44 億平，預(yù)計(jì) 2021-2025 年膠膜需求量 CAGR 達(dá) 21%。假設(shè)膠膜占組件成本的 7%，對(duì)應(yīng) 2025 年市場(chǎng) 規(guī)模約 460 億元。 膠膜行業(yè)“一超多強(qiáng)”，二線企業(yè)相繼上市募資。2020 年全球膠膜總出貨約 17.2 億平，其 中，福斯特銷售 8.7 億平，市占率約 50%，龍頭地位突出，其次為斯威克 15%、海優(yōu)新材 10%、賽伍技術(shù) 4%。由于膠膜下游主要為大型組件客戶、銷售回款周期長(zhǎng)，而膠膜上游主 要為大宗化工原料廠商、采購(gòu)付款賬期較短，導(dǎo)致膠膜企業(yè)普遍具有營(yíng)運(yùn)資金占用大的特 點(diǎn)，2021 年福斯特、賽伍技術(shù)的凈營(yíng)業(yè)周期分別達(dá) 111/134 天，因此膠膜企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張要 求相應(yīng)的資金支持。2020-2021 年，賽伍技術(shù)和海優(yōu)新材相繼 IPO 上市，有助于兩家公司 擴(kuò)充產(chǎn)能以及進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。

賽伍技術(shù)膠膜售價(jià)最高，福斯特盈利能力最強(qiáng)。2020 年，膠膜業(yè)務(wù)分別占福斯特、海優(yōu)新 材、賽伍技術(shù)、斯威克總收入的 90%/99%/33%/96%。對(duì)比各家企業(yè)的膠膜業(yè)務(wù)，2020 年 賽伍技術(shù)膠膜售價(jià)最高，主要原因是它的膠膜產(chǎn)品以 POE 和 EPE 類型為主，其價(jià)格相較 透明 EVA 和白色 EVA 膠膜更高，2021 年公司拓展了 EVA 膠膜，因此整體售價(jià)與福斯特接 近。從盈利能力來(lái)看，福斯特膠膜業(yè)務(wù)的毛利率水平顯著高于海優(yōu)新材和賽伍技術(shù)，主要 原因來(lái)自福斯特具有龍頭地位帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、充裕資金帶來(lái)的采購(gòu)折扣、精細(xì)化管理帶 來(lái)的低費(fèi)用率，2021 年福斯特費(fèi)用率僅 4.77%，同比減少 1.83pct，且顯著低于可比公司。

背板：光伏組件的保護(hù)傘

光伏背板是一種位于太陽(yáng)能電池組件背面的光伏封裝材料，主要對(duì)光伏電池組件起到耐候 絕緣保護(hù)作用。由于光伏組件使用壽命達(dá) 25 年以上，而光伏背板位于組件最外層，直接接 觸外部環(huán)境，需具備耐高低溫、耐紫外輻照、耐環(huán)境老化和水汽阻隔、電氣絕緣等性能。 按材料分類，背板主要分為有機(jī)高分子類和無(wú)機(jī)物類。其中，無(wú)機(jī)物主要指玻璃，由于雙 玻組件市場(chǎng)應(yīng)用逐步增多，玻璃背板市占率逐步上升。

按生產(chǎn)工藝分類，背板主要分為復(fù)合型、涂覆型和共擠型。其中，復(fù)合型太陽(yáng)能背板按含 氟情況可分為： 1) 雙面氟膜背板：由于其優(yōu)越的耐候性能，能經(jīng)受住嚴(yán)寒、高溫、風(fēng)沙、雨水等惡劣環(huán) 境，通常被廣泛應(yīng)用于高原、沙漠、戈壁等區(qū)域。 2) 單面氟膜背板：是雙面氟膜復(fù)合背板的降本型產(chǎn)品，相對(duì)于雙面氟膜復(fù)合背板其內(nèi)層 的耐紫外性和散熱性較差，主要適用于屋頂和紫外線溫和的區(qū)域。 3) 不含氟背板：從材料本身特性上，抗?jié)駸?、干熱、紫外等性能相?duì)較差，主要應(yīng)用于 耐候性要求相對(duì)較低的光伏組件上。

不同類型的背板因其不同特性適用于不同環(huán)境，雙面氟膜背板、單面氟膜背板、不含氟背 板的耐候程度依次遞減，對(duì)應(yīng)價(jià)格也依次下降。 根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2021 年含氟背板市占率達(dá) 65.9%，占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，玻璃背板占 24.4%， 考慮到環(huán)保需求，預(yù)計(jì)未來(lái)不含氟背板、玻璃背板、其他背板市場(chǎng)份額將持續(xù)增長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

熱場(chǎng)：受益于硅片擴(kuò)產(chǎn)與大尺寸趨勢(shì)

熱場(chǎng)系統(tǒng)是晶體生產(chǎn)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵部件之一。以單晶硅片的生產(chǎn)過(guò)程為例，其包括拉晶和切 片，而拉晶環(huán)節(jié)需要先在加熱環(huán)境中將硅料熔化，然后經(jīng)過(guò)引晶、縮頸、放肩、等徑生長(zhǎng)、 收尾等步驟而制成。熱場(chǎng)是該過(guò)程中的耗材，組成部分包括坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱 器等，它們的功能分別為： 1) 坩堝：承載石英坩堝，保持液面穩(wěn)定，使用壽命約 6-8 個(gè)月。 2) 導(dǎo)流筒：引導(dǎo)氣流，形成溫度梯度，提高單晶硅生長(zhǎng)速率，使用壽命約 2 年。 3) 保溫筒：構(gòu)建熱場(chǎng)空間，隔熱保溫，使用壽命約 1.5 年。 4) 加熱器：提供熱源，熔化硅料。

逐步替代等靜壓石墨，碳基復(fù)合材料在光伏熱場(chǎng)中的市占率逐步提升。我國(guó)光伏行業(yè)起步 時(shí)，其單晶拉制爐、多晶鑄錠爐的熱場(chǎng)系統(tǒng)部件材料主要采用國(guó)外進(jìn)口的高純、高強(qiáng)等靜 壓石墨。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2010 年，在坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器等產(chǎn)品中，等靜 壓石墨的市占率均超過(guò) 90%。由于等靜壓石墨是一種由石墨顆粒壓制成型的脆性材料，而 碳基復(fù)合材料以碳纖維為增強(qiáng)體，具備較高的韌性、耐腐蝕性和耐摩擦性，因此在光伏生 產(chǎn)過(guò)程中，碳基復(fù)合材料相對(duì)前者具備以下優(yōu)勢(shì)：

1) 性價(jià)比高：碳基復(fù)合材料產(chǎn)品的使用壽命更長(zhǎng)，可以有效減少生產(chǎn)過(guò)程中更換部件的 次，從而提高設(shè)備利用率，并減少維護(hù)成本。 2) 單位成本低：由于碳基復(fù)合材料可以做得更薄，因此可以利用現(xiàn)有設(shè)備生產(chǎn)直徑更大 的單晶產(chǎn)品。 3) 安全性高：碳基復(fù)合材料在反復(fù)高溫?zé)嵴鹣虏灰桩a(chǎn)生裂紋，降低事故風(fēng)險(xiǎn)。 4) 易于成型：大型石墨材料成型困難，而先進(jìn)碳基復(fù)合材料可以實(shí)現(xiàn)近凈成形，因此它 更適合大直徑單晶爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品。 隨著光伏行業(yè)降本進(jìn)程推進(jìn)，碳基復(fù)合材料應(yīng)用愈發(fā)廣泛。2020 年，碳基復(fù)合材料在坩堝 市場(chǎng)的占有率已提升至 95%以上，在其余部件中也有顯著增長(zhǎng)。

行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)包括西格里集團(tuán)、東洋炭素、金博股份、方大炭素和西安超碼。其中，西 格里集團(tuán)和東洋炭素?fù)碛懈呒兌忍胤N石墨制備關(guān)鍵技術(shù)，而金博股份和西安超碼具備碳基 復(fù)合材料的關(guān)鍵技術(shù)。

大尺寸硅片滲透率提升，帶動(dòng)熱場(chǎng)產(chǎn)品升級(jí)。由于大尺寸在光伏各環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)顯著，因此 硅片大型化已成為主流趨勢(shì)。根據(jù) PVInfoLink 的報(bào)告，2021 年 182mm 及以上硅片市占率約 42%，到 2025 年有望提升至 98%，其中 210mm 及以上的尺寸將進(jìn)一步成為市場(chǎng)主導(dǎo)。為 得到大尺寸硅片需制備大直徑的硅棒，要求熱場(chǎng)設(shè)備部件的直徑和承載硅料量相應(yīng)提升，以 及強(qiáng)度更高的先進(jìn)碳基復(fù)合材料，因此碳基復(fù)合材料制作的熱場(chǎng)占比也將相應(yīng)提升。

伴隨硅片擴(kuò)產(chǎn)周期和替換需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)碳碳熱場(chǎng)需求達(dá) 10207 噸。根據(jù)智 研咨詢數(shù)據(jù)，2020 年，中國(guó)碳碳熱場(chǎng)的新增需求、改造需求、替換需求分別為 551 噸、163 噸、1154 噸。分類來(lái)看，新增需求來(lái)自硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，改造和替換需求來(lái)自存量設(shè)備，受 益于光伏下游裝機(jī)需求旺盛，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)碳碳熱場(chǎng)總需求達(dá) 10207 噸，2021-2025 年 CAGR 約 28%。

半導(dǎo)體單晶硅制備環(huán)節(jié)工作原理相似、純度要求更高，熱場(chǎng)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程較慢。光伏 與半導(dǎo)體在硅單晶制造工藝上同根同源，兩者所使用的設(shè)備、工藝、熱場(chǎng)系統(tǒng)均相似。但 是在產(chǎn)品品質(zhì)上，光伏制造企業(yè)要求單晶硅純度達(dá)到“7 個(gè) 9”，而半導(dǎo)體制造企業(yè)則要求 “9 個(gè) 9”，并且對(duì)熱場(chǎng)材料灰分要求更高。這一特點(diǎn)導(dǎo)致半導(dǎo)體領(lǐng)域熱場(chǎng)產(chǎn)品的附加值更 高、認(rèn)證門(mén)檻也更高，新進(jìn)入者需要經(jīng)歷更長(zhǎng)的下游驗(yàn)證周期。根據(jù)金博股份招股說(shuō)明書(shū)， 光伏單晶拉制和多晶鑄造領(lǐng)域熱場(chǎng)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化率普遍達(dá)到中高水平；而半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn) 化水平相對(duì)更低，其中芯片級(jí)高純單晶熱場(chǎng)的客戶主要集中在國(guó)外，因此認(rèn)證門(mén)檻最高、 國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展最慢。

重點(diǎn)公司分析

金博股份：熱場(chǎng)用碳基復(fù)合材料龍頭

金博股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的晶硅制造熱場(chǎng)用先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品制造商。湖南金博碳素股 份有限公司成立于 2005 年，主要從事先進(jìn)碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要 應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)，公司產(chǎn)品主要包括多種規(guī)格的坩堝、導(dǎo)流筒、保溫 筒等。公司主要客戶包括隆基股份、中環(huán)股份、晶科能源、晶澳科技等光伏行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 公司的核心技術(shù)在于降低先進(jìn)碳基復(fù)合材料的制備成本，并在研發(fā)能力上具備市場(chǎng)領(lǐng)先地 位。2019 年，公司成為先進(jìn)碳基復(fù)合材料制造行業(yè)中唯一一家入選工信部第一批專精特新 “小巨人”名單的企業(yè)。

高管具有技術(shù)背景。根據(jù) 2021 年報(bào)披露，公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)廖寄喬，直接持有公司 13.25%的股權(quán)，益陽(yáng)榮晟為其一致行動(dòng)人，合計(jì)持股 18.82%。廖寄喬為公司首席科學(xué)家， 具備中南大學(xué)材料學(xué)博士研究生學(xué)歷，是“十二五”國(guó)家科技重點(diǎn)專項(xiàng)（高性能纖維及復(fù) 合材料專項(xiàng)）專家組專家，獲得湖南省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。另外，公司總經(jīng)理 兼董事王冰泉也是公司核心技術(shù)人員。

熱場(chǎng)業(yè)務(wù)收入高增。2017-2021 年，公司 96%以上的收入來(lái)自熱場(chǎng)系統(tǒng)系列產(chǎn)品，具體包 括單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品、多晶鑄錠爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品和真空熱處理領(lǐng)域產(chǎn)品。其中，單 晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品是公司主力，2021 年占營(yíng)業(yè)收入的 99.5%，可以進(jìn)一步細(xì)分為坩堝、 導(dǎo)流筒、保溫筒、異形件和其他。2017-2021 年，公司來(lái)自單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品的收 入快速增長(zhǎng)，CAGR 達(dá) 78.2%。從盈利情況來(lái)看，真空熱處理領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率水平最高， 而單晶拉制熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品近年來(lái)毛利率有所下滑，原因是生產(chǎn)端降本讓利下游。

股價(jià)經(jīng)歷調(diào)整，2022 年初至今下跌約 40%。公司于 2020 年 5 月在上交所科創(chuàng)板掛牌上市， 20Q4 光伏硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)熱場(chǎng)需求，公司股價(jià)上漲；2021 年股價(jià)波動(dòng)與光伏行業(yè)景氣 度相關(guān)；21 年底由于市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整，公司股價(jià)隨之下調(diào)。

光伏行業(yè)有望維持景氣，疊加產(chǎn)品加速滲透

光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)裝機(jī)需求增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，制造成本不斷下 降，光伏發(fā)電已普遍具備經(jīng)濟(jì)性。根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)，2021 年全球新增光伏裝機(jī)達(dá) 170GW， 同增 31%；中國(guó)新增光伏裝機(jī) 54.9GW，同增 14%。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，2025 年中國(guó)碳碳 熱場(chǎng)總需求達(dá) 10207 噸，2020-2025 年 CAGR 約 40%。

光伏硅片企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，大尺寸+N 型電池推動(dòng)碳基復(fù)合材料加速替代。光伏裝機(jī)增長(zhǎng)拉動(dòng) 光伏硅片需求，龍頭企業(yè)隆基、中環(huán)、晶科、晶澳紛紛擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)高景太陽(yáng)能、雙良節(jié)能 等新玩家入場(chǎng)，根據(jù) PV InfoLink 數(shù)據(jù)，2021 年底全球硅片產(chǎn)能達(dá) 356.4GW，同增 68%， 預(yù)計(jì) 2022 年底將達(dá)到 476.5GW，增加熱場(chǎng)耗材的新增、替換及改造需求。在硅片大尺寸 化的趨勢(shì)下，由于傳統(tǒng)石墨熱場(chǎng)材料存在成型困難的問(wèn)題，碳基復(fù)合材料在性能、成本上 的優(yōu)勢(shì)更加明顯。另外，由于 N 型電池對(duì)硅片品質(zhì)要求更高，因此需要純度更高的熱場(chǎng)系 統(tǒng)產(chǎn)品，隨著新型電池片產(chǎn)能逐步放量，碳基復(fù)合材料有望加速替代石墨材料。

公司自制碳纖維預(yù)制體，具備成本優(yōu)勢(shì)。碳纖維預(yù)制體是指碳纖維通過(guò)成網(wǎng)、織布、布網(wǎng) 復(fù)合成型等技術(shù)所形成的坯體，屬于定制化材料，對(duì)碳/碳復(fù)合材料產(chǎn)品的制造成本影響較 大。公司基于自身技術(shù)積累，掌握自動(dòng)送料針刺技術(shù)，實(shí)現(xiàn)碳纖維預(yù)制體的連續(xù)化生產(chǎn)， 并掌握大尺寸、形狀復(fù)雜碳纖維預(yù)制體制備技術(shù)，有效提升產(chǎn)品性能。相較于同行普遍外 購(gòu)預(yù)制體，公司通過(guò)向上游延伸，不僅加固了技術(shù)壁壘，而且提升了盈利能力。

持續(xù)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，半導(dǎo)體、剎車件等領(lǐng)域大有可為。碳基復(fù)合材料下游應(yīng)用廣闊，除了光 伏，還包括半導(dǎo)體、氫能、剎車制動(dòng)等領(lǐng)域： 1）半導(dǎo)體：2019 年，公司僅 0.85%來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)。半導(dǎo)體領(lǐng)域熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)標(biāo) 準(zhǔn)、技術(shù)門(mén)檻與光伏領(lǐng)域相同，但是前者對(duì)純度要求更高，因此產(chǎn)品驗(yàn)證周期更長(zhǎng)、門(mén)檻 更高。目前，公司開(kāi)發(fā)的高純涂層制備技術(shù)可以滿足半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)要求，正在積極開(kāi) 拓客戶，已經(jīng)應(yīng)用于有研半導(dǎo)體、神工半導(dǎo)體等國(guó)內(nèi)企業(yè)。 2）剎車件：公司持續(xù)研發(fā)碳/陶復(fù)合材料（碳纖維增強(qiáng)碳化硅），該材料本身具有高強(qiáng)度、 高硬度、比重輕等優(yōu)點(diǎn)，是理想的高溫結(jié)構(gòu)材料和摩擦材料之一，適用于飛機(jī)和汽車的剎 車系統(tǒng)。公司致力于降低其制造成本，從而拓展其應(yīng)用領(lǐng)域。2021 年，公司已完成一款綜 合性能高的碳陶剎車盤(pán)產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)，并實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。 3）氫能：在氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，2021 年，公司成立全資子公司金博 氫能，主要從事高純氫氣的制備、碳纖維樹(shù)脂基儲(chǔ)氫瓶和燃料電池用碳紙的研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售，在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，對(duì)氣相沉積過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品氫氣進(jìn)行回收利用。

福斯特：膠膜行業(yè)龍頭企業(yè)

福斯特是全球光伏封裝材料龍頭企業(yè)，公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。公司主要產(chǎn)品為光伏膠膜和光 伏背板，光伏膠膜收入占比超 90%。2003 年，公司前身杭州福斯特?zé)崛勰z膜有限公司成立， 成功研發(fā) EVA 太陽(yáng)能電池膠膜，正式進(jìn)軍光伏行業(yè)。在 2009 年，公司將光伏背板產(chǎn)品推 向市場(chǎng)。隨后 2015 年，公司根據(jù)“立足光伏主業(yè)，大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)， 決定開(kāi)展感光干膜、FCCL、鋁塑復(fù)合膜、有機(jī)硅封裝材料等新材料項(xiàng)目建設(shè)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間 的精心研發(fā)與運(yùn)營(yíng)，2021 年公司光伏膠膜銷量達(dá) 9.67 億平，光伏背板銷量達(dá) 0.71 億平， 電子材料銷量達(dá) 1.06 億平。未來(lái)，公司膠膜產(chǎn)能持續(xù)釋放，匹配未來(lái)光伏新增裝機(jī)市場(chǎng)需 求，有助于公司獲取更大的市場(chǎng)份額。

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，公司實(shí)控人為林建華。福斯特集團(tuán)持有上市公司福斯特 48.45%的股份，是公 司的第一大股東。公司的實(shí)質(zhì)控制人林建華直接持有公司 13.78%的股權(quán)，并持有福斯特集團(tuán) 75%的股權(quán)，合計(jì)持有上市公司 50.1%的股權(quán)。公司的主要子公司包括杭州福斯特光伏材料 有限公司、杭州臨安福斯特?zé)崛劬W(wǎng)膜有限公司、杭州福斯特電子材料有限公司等。

公司近四年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018-2021 年，公司收入規(guī)模從 48.10 億元增長(zhǎng)到 128.58 億元， 毛利率穩(wěn)定在 20%左右。2021 的營(yíng)業(yè)收入同比增速達(dá)到 53.20%，凈利潤(rùn)的同比增速達(dá)到 40.42%。公司克服疫情的影響，持續(xù)保持生產(chǎn)并擴(kuò)張產(chǎn)能。在盈利能力方面，公司進(jìn)行有 效的成本控制，在上游 EVA 樹(shù)脂價(jià)格上漲的同時(shí)保證了穩(wěn)定的毛利率，2021 年公司光伏膠 膜的毛利率穩(wěn)定在 25.66%；太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率顯著增長(zhǎng)的原因是，當(dāng)期確認(rèn)了之 前年份的補(bǔ)貼收入。優(yōu)質(zhì)的客戶資源、優(yōu)秀的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)品質(zhì)量，形成了公司的 核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

股價(jià)震蕩明顯，截止 4 月 15 日為 97.9 元。2021 年初，由于多晶硅價(jià)格上漲，光伏下游裝 機(jī)承壓，公司股價(jià)隨著向下調(diào)整；2021 年 6 月，國(guó)內(nèi)頒布“整縣推進(jìn)”等利好政策，公司 股價(jià)隨光伏行業(yè)景氣度上行而上升；2021 年 9 月，由于公司膠膜產(chǎn)品的原材料 EVA 樹(shù)脂 價(jià)格創(chuàng)新高，公司利潤(rùn)承壓，股價(jià)下調(diào)；自 2021 年底開(kāi)始，由于市場(chǎng)風(fēng)格切換，光伏板塊 個(gè)股調(diào)整，公司股價(jià)幾經(jīng)震蕩。

光伏材料需求向好，膠膜行業(yè)有望高速發(fā)展

光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)輔材需求。過(guò)去，光伏行業(yè)的發(fā)展受到海內(nèi)外政策擾動(dòng)，根本原因在 于光伏發(fā)電成本較高。目前，隨著產(chǎn)業(yè)鏈降本效果凸顯，光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升，已成為各種能 源形式中頗具競(jìng)爭(zhēng)力的一類。全球各國(guó)紛紛出臺(tái)光伏發(fā)電相關(guān)規(guī)劃及中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，光伏行 業(yè)已經(jīng)逐步踏入黃金時(shí)代。另外，電力需求側(cè)隨著新能源汽車等消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)張，社會(huì)能源需求 增加，推動(dòng)全球光伏裝機(jī)容量持續(xù)上升，進(jìn)而促使對(duì)光伏封裝材料需求上升。

產(chǎn)能加速擴(kuò)張，平臺(tái)型公司多點(diǎn)開(kāi)花

1）光伏材料：2021 年，公司滁州基地光伏膠膜部分產(chǎn)能投產(chǎn)，嘉興基地光伏背板項(xiàng)目完 成前期準(zhǔn)備工作進(jìn)入土建階段。截止 2021 年底，公司膠膜有效年產(chǎn)能約 13.5 億平，目前 在建產(chǎn)能包括滁州 5 億平膠膜、嘉興 2.5 億平膠膜+1.1 億平背板及海外膠膜生產(chǎn)基地。根 據(jù)公司 2021 年報(bào)，其預(yù)計(jì) 2022 年有望新增膠膜產(chǎn)能 3-4 億平、背板產(chǎn)能 6000 萬(wàn)平，并 針對(duì) N 型電池開(kāi)發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固光伏輔材龍頭地位。

2）電子材料： 2021 年公司感光干膜銷售量達(dá) 1.0 億平，同增 34%。由于軟板用干膜、載 板干膜等中高端產(chǎn)品逐步放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單平售價(jià)由上年 4.16 元上升至 4.33 元。關(guān) 于在建項(xiàng)目，目前公司江門(mén)感光干膜和堿溶性樹(shù)脂項(xiàng)目已開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作。

3）其它新材料：公司鋁塑膜多款產(chǎn)品已形成批量銷售；FCCL 已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨，處于客戶 導(dǎo)入階段，正籌劃新的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；水處理膜支撐材料已通過(guò)部分客戶驗(yàn)證，形成小量銷售， 同時(shí)布局反滲透、超濾方向。

規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)成本管控

膠膜龍頭成本管控能力強(qiáng)，盈利能力遠(yuǎn)超二線企業(yè)。2020 年在光伏膠膜領(lǐng)域，福斯特全球 市占率約 50%，可比公司海優(yōu)新材和賽伍技術(shù)分別為 10%/4%，位居第三和第四。原材料 約占膠膜生產(chǎn)成本的 90%，其中，樹(shù)脂成本占原材料總成本的 90%左右。福斯特基于自身 規(guī)模效應(yīng)，充裕的自有資金，向上游批量采購(gòu)樹(shù)脂時(shí)具有顯著成本優(yōu)勢(shì)，顯著降低公司生 產(chǎn)成本。同時(shí)，福斯特具有較強(qiáng)的成本管控能力。2020 年三家企業(yè)膠膜單平生產(chǎn)成本分別 為 6.2/6.8/8.9 元，費(fèi)用率分別為 6.6%/8.1%/6.9%，福斯特優(yōu)勢(shì)顯著。

賽伍技術(shù)：光伏封裝材料頭部企業(yè)

公司主要從事薄膜形態(tài)功能性高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前已形成光伏和非 光伏兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，前者包括光伏背板、膠膜及維修材料，后者包括新能源汽車材料、半 導(dǎo)體材料與消費(fèi)電子材料。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、智能手機(jī)、聲學(xué)產(chǎn)品、高鐵車輛和 智能空調(diào)等領(lǐng)域。公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，2018 年獲印度 PV Tech 金獎(jiǎng)。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，創(chuàng)始人技術(shù)實(shí)力強(qiáng)。公司實(shí)際控制人為吳小平和吳平平夫婦。吳小平 是公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，于 2006 年與宇野敬一博士建立公司前身 MacropolyLab，他在 1996-2004 年間于日本電工 Matex 株式會(huì)社就職，曾獲 2015 亞洲光伏創(chuàng)新人物。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，21 年盈利受限。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.2 億元，同比增長(zhǎng) 38.3%， 歸母凈利 1.7 億元，同比減少 12.4%。盈利下降的主要原因在于，公司背板業(yè)務(wù)面臨原材 料 PVDF 漲價(jià)，因此開(kāi)發(fā)了不含 PVDF 的 FPf 背板等新產(chǎn)品，需要經(jīng)歷 6-12 個(gè)月的客戶認(rèn) 證周期，背板毛利率為 12.4%，同比下降 4.7pct；同時(shí)，公司 EVA/EPE 膠膜完成向下游一 線組件廠的認(rèn)證與導(dǎo)入，浦江 2.55 億平膠膜項(xiàng)目處于爬坡階段，預(yù)計(jì) 2022 年中全部達(dá)產(chǎn)， 2021 年膠膜毛利率為 13.0%，低于可比公司福斯特的 25.7%。分產(chǎn)品來(lái)看，2021 年背板、 膠膜、鋰電池/半導(dǎo)體/3C 材料占營(yíng)收的比分別為 47%、38%、10%。

股價(jià)波動(dòng)與光伏行業(yè)景氣度相關(guān)。公司于 2020 年 4 月 30 日上市，三周內(nèi)股價(jià)沖高至 32.1 元；2021 年初經(jīng)歷光伏上游原材料多晶硅漲價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始博弈，下游裝機(jī)需求承壓，公 司主要產(chǎn)品為光伏輔材背板和膠膜，因此受到負(fù)面影響；2021 年中，以“整縣推進(jìn)”為代 表的政策推動(dòng)光伏裝機(jī)，光伏板塊個(gè)股受益；2022 年初，市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)，公司股價(jià)受新能 源板塊估值調(diào)整而下跌；2022 年 3 月底，公司公布 2021 年報(bào)，由于背板、膠膜產(chǎn)品調(diào)整， 公司盈利受損。展望 2022 年，隨著背板和膠膜產(chǎn)品銷售步入正軌，公司盈利情況有望改善。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

新老業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，平臺(tái)型企業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花

光伏裝機(jī)需求旺盛，背板龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)，膠膜產(chǎn)能持續(xù)爬坡。伴隨著新能源汽車、電氣化 等新趨勢(shì)，社會(huì)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步改變，推動(dòng)電力行業(yè)降碳、降本。在各類可再生能源中， 光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性凸顯，根據(jù) PV InfoLink 預(yù)測(cè)，2025 年光伏組件需求有望達(dá) 352GW， 2021-2025 年 CAGR 約 19%，公司的輔材產(chǎn)品將受益于光伏行業(yè)景氣：

1）在光伏背板領(lǐng)域，公司 2021 年出貨 1.33 億平，自 2014 年以來(lái)保持全球出貨第一的龍 頭地位，主力產(chǎn)品 KPf 背板采用公司獨(dú)有的高速和兩面同時(shí)涂布的“一步法”制造，具備 成本優(yōu)勢(shì)。為了滿足雙面組件對(duì)背板提出的新需求，公司推出既耐高溫、又具有與減反玻 璃同等硬度的“鱷魚(yú)皮”FPf 透明背板，于 20Q4 上市推廣、21 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；

2）在光伏膠膜領(lǐng)域，公司 2021 年出貨 0.93 億平，全球市占率約 4.6%，排名第四。目前 公司吳江 1 億平產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，浦江 2.55 億平產(chǎn)能處于爬坡階段，預(yù)計(jì) 2022 年中全部達(dá)產(chǎn)。 2022 年 4 月，賽伍技術(shù)聯(lián)合邁為股份研發(fā)針對(duì)異質(zhì)結(jié)電池的轉(zhuǎn)光膠膜，相較高透膜有效提 升組件效率 1%+。

開(kāi)拓新能源汽車、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子材料新業(yè)務(wù)，開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。2021 年公司在新能 源汽車、半導(dǎo)體、OLED 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 8 項(xiàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入 3.0 億，同比增長(zhǎng) 199%， 毛利率約 30.7%。目前，公司所涉及新能源汽車相關(guān)材料包括電芯結(jié)構(gòu)材料、Pack 電氣系 統(tǒng)材料、電子信號(hào)和電力傳輸材料、整車車體材料。根據(jù)公司測(cè)算，截止 21 年底，公司在 售/在研新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品的總價(jià)值量約 2000 元/臺(tái)車，對(duì)應(yīng) 22/25 年市場(chǎng)規(guī)模分別為 49.6/108.5 億元，CAGR 約 29.8%。另外，公司持續(xù)開(kāi)拓新技術(shù)，目前在研、在測(cè)新產(chǎn)品 20+項(xiàng)，隨著客戶導(dǎo)入與新產(chǎn)品落地，未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。

海優(yōu)新材：膠膜市場(chǎng)頭部企業(yè)，持續(xù)技術(shù)升級(jí)

海優(yōu)新材是我國(guó)光伏膠膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏組件封裝膠膜等高分子薄 膜材料，主要產(chǎn)品包括透明 EVA 膠膜、白色增效 EVA 膠膜、POE 膠膜及其他高分子膠膜等。 公司成立之初主營(yíng)光纖光纜用封裝材料，2008 年公司開(kāi)始研發(fā)光伏膠膜產(chǎn)品；2010 年，第 一條 EVA 膠膜生產(chǎn)線正式投產(chǎn)；2013 年，公司推出并量產(chǎn)抗 PID 型 EVA 膠膜；2014 年， 公司成功研發(fā)白色 EVA 增效膠膜；2017 年，公司開(kāi)始生產(chǎn)雙玻組件用膠膜，同時(shí)開(kāi)展建筑 玻璃、汽車、電子設(shè)備等其他領(lǐng)域膠膜應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目；2019 年推出多層共擠 POE 膠膜；公 司于 2021 年 1 月在上交所科創(chuàng)板上市，持續(xù)釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，有望未來(lái)?yè)屨几蟮氖袌?chǎng)份額。

公司股權(quán)清晰穩(wěn)定，大力培養(yǎng)核心人才。公司實(shí)際控制人為李民、李曉昱夫妻，合計(jì)直接 持有公司股權(quán)比例為 34.23%，并通過(guò)海優(yōu)威投資、海優(yōu)威新投資間接控制公司 3.8%的股 份，合計(jì)控制公司 38.03%股份。公司核心團(tuán)隊(duì)中李民先生、齊明先生、黃書(shū)斌先生均畢業(yè) 于上海交通大學(xué)應(yīng)用化學(xué)系高分子材料專業(yè)，全楊先生畢業(yè)于北京工商大學(xué)精細(xì)化工專業(yè)， 擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中齊明先生持有公司 4.48%的股份，全楊先生持股 3.94%。公司 積極設(shè)立員工持股計(jì)劃，希望吸引并激勵(lì)核心技術(shù)人才，調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。

公司近年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司約 99%的收入來(lái)自光伏膠膜。隨著全球年新增光伏裝機(jī)量持 續(xù)增長(zhǎng)，光伏輔材需求相應(yīng)上升，光伏膠膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展向好。受益于下游需求，公司光伏膠 膜產(chǎn)品銷售數(shù)量和單價(jià)均有所提高。2018-2020 年，公司收入規(guī)模從 7.15 億元增長(zhǎng)到 14.81 億元，CAGR 約 43.9%，歸母凈利從 0.28 億元增長(zhǎng)到 2.23 億元，CAGR 約 182.2%。主要 原因是公司深入開(kāi)展技術(shù)研發(fā)，不斷擴(kuò)大膠膜產(chǎn)能。

上市后股價(jià)幾經(jīng)調(diào)整。公司股價(jià)波動(dòng)與光伏行業(yè)景氣度相關(guān)性高，如 2021 年初多晶硅漲價(jià)、 2021 年中分布式光伏受到政策推動(dòng)、2021 年末板塊調(diào)整；另外，2021 年 8 月，由于膠膜全球 市占率排名第二的斯威克股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)估值低于市場(chǎng)預(yù)期，海優(yōu)新材的股價(jià)隨之受到負(fù)面影響。

新晉企業(yè)成長(zhǎng)迅速，份額盈利穩(wěn)步提升

膠膜行業(yè)格局穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)明顯

由于膠膜行業(yè)目前已形成主流供應(yīng)商相對(duì)固定的格局，規(guī)模效應(yīng)明顯，對(duì)企業(yè)的成本管控能力 和綜合實(shí)力要求較高，而新進(jìn)入者初期產(chǎn)能擴(kuò)張慢、原材料采購(gòu)成本高，使得盈利能力與行業(yè) 頭部企業(yè)會(huì)有較大差距。由于光伏下游裝機(jī)需求旺盛，光伏膠膜需求將伴隨光伏組件需求的增 長(zhǎng)而增長(zhǎng)，帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。經(jīng)過(guò)數(shù)年的研發(fā)積累，海優(yōu)新材的光伏膠膜銷量領(lǐng)先，在 2020 年 達(dá)到了 1.63 億平方米，同比增速 19.02%，在光伏膠膜行業(yè)全球市占率位列前三。

新產(chǎn)能持續(xù)釋放，吸引下游優(yōu)質(zhì)客戶

隨著頭部膠膜企業(yè)新建產(chǎn)能的釋放，以及下游客戶持續(xù)推出大尺寸組件產(chǎn)品，膠膜行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)逐步加劇，技術(shù)壁壘低、無(wú)資金優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。 2019 年公司收購(gòu)常州合威控制權(quán)，并在 2020 年對(duì)已有各生產(chǎn)基地的生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和改 造，開(kāi)展多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，向江西上饒、江蘇鹽城、江蘇鎮(zhèn)江等地投放共 4.5 億平米新產(chǎn)能， 其中重點(diǎn)擴(kuò)增了白色 EVA 膠膜和共擠型 POE 膠膜的生產(chǎn)能力，滿足不同組件需求，優(yōu)化 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升公司盈利能力，為公司進(jìn)一步提高市占率奠基良好基礎(chǔ)。同時(shí)公 司為更加貼近客戶需求，將生產(chǎn)基地主要建設(shè)于光伏組件產(chǎn)能集中地區(qū)，更加有利于產(chǎn)品 銷售，滿足客戶需求的同時(shí)降低公司的運(yùn)輸成本與溝通成本，有效拉動(dòng)毛利率的增長(zhǎng)，使 得公司在 2020 年毛利率達(dá)到 24.11%，相比前一年增加 9.43pct。

加大研發(fā)投入，膠膜行業(yè)布局前瞻技術(shù)

公司積極布局光伏行業(yè)前沿技術(shù)。2012 年，光伏組件應(yīng)用推廣，并出現(xiàn)了導(dǎo)致發(fā)電效率大 幅下降的 PID 現(xiàn)象，公司抓住產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，成為最早推出通過(guò)耐 85%濕度老化測(cè)試、96 小時(shí) 后衰減控制在 5%以下的 EVA 膠膜供應(yīng)商之一。另外，公司嘗試白色增效 EVA 膠膜并取得 了長(zhǎng)足進(jìn)展，成功突破了白色增效 EVA 膠膜在使用過(guò)程中翻邊的行業(yè)難題，逐步推廣到全 行業(yè)使用，保障了光伏組件的發(fā)電效率。隨著雙玻組件的大規(guī)模應(yīng)用，多層共擠 POE 膠膜 和白色 EVA 膠膜市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大。公司緊跟時(shí)代步伐，加快研發(fā)速度，在行業(yè)內(nèi)率先推 出抗 PID 膠膜、白色增效膠膜、多層共擠等新品，持續(xù)為客戶創(chuàng)造新的價(jià)值。2020 年，公 司研發(fā)費(fèi)用投入約 0.65 億元，較上年度增長(zhǎng) 69.4%。

光伏は平価時(shí)代に入った。過(guò)去の太陽(yáng)光発電業(yè)界の発展は內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力に欠けており、主な原因は太陽(yáng)光発電度の電気コストが他のエネルギーより著しく高いため、太陽(yáng)光発電端末の設(shè)備需要は補(bǔ)助金政策に依存しており、補(bǔ)助金の後退速度が産業(yè)チェーンのコスト低下速度より大きい場(chǎng)合、例えば2018年の中國(guó)の「531」の場(chǎng)合、需要量は急速に低下する。光発電産業(yè)チェーン全體のコスト削減と効菓増加に伴い、光発電投資コストは徐々に低下し、経済性は徐々に向上している。2021年、CPIAデータによると、中國(guó)の地上光発電所の初期投資コストは約4.15元/Wで、その中のコンポーネントコストは約46%を占め、中國(guó)の商工業(yè)分散光発電システムの初期投資コストは3.74元/Wで、その中のコンポーネントコストは約50%を占めている。將來(lái)的にはシリコン材料の新生産能力が徐々に地に落ち、供給が需要に追いつかない狀況が改善されるにつれて、上流原材料によるコスト圧力が徐々に緩和され、シリコンチップの大サイズ化、N型電池の転化効率の向上などの新しい技術(shù)トレンドによるコスト削減効菓が期待され、將來(lái)のコンポーネントプロセスのコストはまだ一定の低下空間がある。
中國(guó)の光起電力発電所の平準(zhǔn)発電コスト（LCOE）に対して、CPIAの試算によると、2021年、全投資モデルの地上光起電力発電所の1800/1500/1200時(shí)間の等価利用時(shí)間數(shù)のLCOEはそれぞれ0.21、0.25、0.31元/キロワット時(shí)で、分散型光起電力発電システムのLCOEはそれぞれ0.19、0.22、0.28元/キロワット時(shí)で、全國(guó)各地區(qū)の0.28-0.45元/キロワット時(shí)の石炭火力発電インターネット電気価格と比較して、光発電はすでに十分に経済性を備えている。將來(lái)的には、光発電LCOEは初期投資、運(yùn)用維持などの最適化に伴いさらに低下する見(jiàn)込みです。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
中國(guó)の光発電量の割合はまだ低く、割合は急速に上昇している?，F(xiàn)在、中國(guó)の発電の主な形式は火力、水力、原子力、風(fēng)力と光伏を含み、その中で火力発電が主導(dǎo)的な地位を占めている。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局のデータによると、2021年12月、中國(guó)の総発電量は約7234億キロワット時(shí)で、その中で火力発電は75%を占め、前年同期比3 pct低下し、光発電は2.0%を占め、前年同期比0.6 pct上昇した。
國(guó)內(nèi)の分布式光起電力は多重利益の恩恵を受け、將來(lái)の発展空間は広い。集中型光起電力プロジェクトに比べて、分散型光起電力は収益率が高く、開(kāi)発可能な資源が多く、その場(chǎng)で消滅するなどの優(yōu)位性がある。2021年の國(guó)內(nèi)分散型新増光伏裝機(jī)は29.28 GWに達(dá)し、88.7%増加し、全新規(guī)増加に占める割合は53%に達(dá)し、過(guò)去最高を記録した。その発展の駆動(dòng)力は以下を含む：
1）「県全體の推進(jìn)」政策：2021年6月、國(guó)家エネルギー局総合司は「県全體の推進(jìn)」政策を発表し、各地區(qū)が県全體を単位として屋根分散型光起電力システムを開(kāi)発することを奨勵(lì)し、電力網(wǎng)に接続する際に「接続しなければならない」、設(shè)計(jì)案を設(shè)計(jì)する際に「建設(shè)しなければならない」ことを奨勵(lì)し、それによって大量の中央國(guó)有企業(yè)を投資側(cè)として參加させる。
2）地方補(bǔ)助金：國(guó)補(bǔ)が坂を退いた後、各地方政府は現(xiàn)地の光照射、電気価格などの要素に基づいて、依然として分布式光起電力に補(bǔ)助金を支給する。例えば、2021年12月、浙江省柯橋區(qū)は「柯橋區(qū)全域の屋根分散式光起電力開(kāi)発試行実施案に関する公示」を発表し、2021年1月1日から2025年12月31日までの間、要求に合った分散式光起電力に対して、実際の発電量に基づいて1キロワット時(shí)あたり0.25元でプロジェクトオーナーに補(bǔ)助を行い、有効にプロジェクトの利益を得る。
3）商工業(yè)企業(yè)の電力需要の安定：2022年1月、國(guó)家発展改革委員會(huì)は「グリーン消費(fèi)促進(jìn)実施方案」を印刷、配布し、高エネルギー消費(fèi)企業(yè)のグリーン電力使用の剛性製約を強(qiáng)化することを指摘し、各地は実際の狀況に基づいて高エネルギー消費(fèi)企業(yè)の電力消費(fèi)におけるグリーン電力の最低占有率を製定することができる。自己建設(shè)分布式光発電システムはグリーン電力の源の一つとして、商工業(yè)企業(yè)が電力需要を保障するオプション案となっている。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
光発電設(shè)備は急速に増加し、補(bǔ)助材料の需要を牽引している?，F(xiàn)在、世界の多くの國(guó)はすでに相次いで「炭素中和」目標(biāo)を提出し、クリーンエネルギーの発展を加速させ、炭素排出を減らす重要な道の一つとなっている。光発電技術(shù)が徐々に成熟し、投資コストが徐々に低下している背景の下で、各種再生可能エネルギーにおける競(jìng)爭(zhēng)力が相対的に向上している。CPIAデータによると、2011-2021年、世界の光起電力新規(guī)搭載機(jī)は30 GWから170 GWに上昇し、CAGRは19%に達(dá)し、その中で2021年は前年同期比31%増加し、成長(zhǎng)率の向上が著しい。中國(guó)では、2021年の新増光伏裝機(jī)は54.88 GWで、同13.9%増加し、原材料価格の上昇を背景に強(qiáng)い成長(zhǎng)動(dòng)力を示している。光起電力下流裝置の需要は旺盛で、私たちは2025年に世界の新増光起電力裝置が400 GWに達(dá)する見(jiàn)込みがあり、2021-2025年にCAGRが約24%に達(dá)し、光起電力補(bǔ)助材料産業(yè)チェーンの高景色度を維持すると予想している。
接著フィルム：包裝材料の核心要素
光起電力接著フィルムはアセンブリの包裝環(huán)節(jié)に用いる重要な材料の一つであり、アセンブリの品質(zhì)、壽命に影響する重要な要素である。接著フィルムは光起電力モジュール內(nèi)の封止材料であり、電池シートの上下両麺を覆っており、真空ラミネート技術(shù)の作用の下で、上層ガラス、下層背板またはガラスと一體化し、保護(hù)および腐食を避ける役割を菓たしている。ゴム膜はコンポーネントコストの中で約7%を占めているが、コンポーネントの品質(zhì)に與える影響は重要である：光起電力コンポーネントのパッケージが不可逆性を持っているため、コンポーネントの壽命は通常25年以上を要求し、光起電力ゴム膜が破壊されると、電池が故障しやすく廃棄されます。そのため、封止ゴム膜製品は高水蒸気遮斷率、高可視光透過(guò)率、高體積抵抗率、耐候性と耐PID性能などの特性を持つ必要がある。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
EVAゴムフィルムは現(xiàn)在主流であり、POE/EPEゴムフィルムは優(yōu)れた異性エネルギーによって市場(chǎng)占有率を高めることが期待されている。性価比が高いため、現(xiàn)在、シングルガラスコンポーネントにはEVAゴム膜が採(cǎi)用されていることが多い。しかし、ダブルガラスコンポーネントの浸透率が急速に向上するにつれて、POEゴム膜のより優(yōu)れた抗加水分解性能はその「エッジハイドロガス浸透」の問(wèn)題を解決することができ、これによってPOEゴム膜の需要を牽引し、將來(lái)の発展方向は助剤の析出、性能の不安定、生産効率の低さ、積層良率の低さ、コストの高さなどの問(wèn)題を解決することにある。CPIAデータによると、2021年の透明EVAゴムフィルムは市場(chǎng)の主導(dǎo)的な地位を占め、市の占有率は約51.6%で、2020年より4.7 pct低下した。POEとEPEゴム膜の市場(chǎng)占有率はそれぞれ7.5%と15.5%である。原材料コストの低下と新型電池シート技術(shù)の著地に伴い、將來(lái)的にEVAゴムフィルムの市場(chǎng)占有率はさらに低下する見(jiàn)込みで、性能がより優(yōu)れたPOEとEPEゴムフィルムの市場(chǎng)占有率は向上する見(jiàn)込みで、2030年にはそれぞれ8.1%と28.6%に達(dá)する。
ゴムフィルムの需要は下流裝置と正の相関があり、2021-2025年の需要量CAGRは21%に達(dá)すると予想されている。1.1の容量比、0.1億平/GWの変換比率によって、私たちは2025年に世界の光起電力包裝ゴム膜の需要が約44億平で、2021-2025年にゴム膜の需要量CAGRが21%に達(dá)すると予想しています。ゴム膜がコンポーネントコストの7%を占めていると仮定し、2025年の市場(chǎng)規(guī)模は約460億元に対応する。ゴム膜業(yè)界は「一超多強(qiáng)」で、二線企業(yè)は相次いで上場(chǎng)して資金を募集している。2020年の全世界のゴム膜の総出荷は約17億2000萬(wàn)平で、その中で、フォスターは8億7000萬(wàn)平を販売し、市の占有率は約50%で、トップの地位は際立っていて、次はスウェイク15%、海優(yōu)新材10%、賽伍技術(shù)4%だった。ゴムフィルムの下流は主に大型コンポーネントの顧客で、販売返金週期が長(zhǎng)いが、ゴムフィルムの上流は主に大口化學(xué)工業(yè)原料のメーカーで、購(gòu)入支払いの帳簿期間が短いため、ゴムフィルム企業(yè)は一般的に運(yùn)営資金の占用が大きい特徴を持っており、2021年のフォスター、サイウッド技術(shù)の純営業(yè)週期はそれぞれ111/134日に達(dá)しているため、ゴムフィルム企業(yè)の業(yè)務(wù)拡張は相応の資金支援を要求している。2020-2021年、賽伍技術(shù)と海優(yōu)新材が相次いでIPO上場(chǎng)し、両社の生産能力の拡充と業(yè)務(wù)のさらなる開(kāi)拓に役立つ。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
セイウッド技術(shù)ゴム膜の価格が最も高く、フォスターの収益力が最も強(qiáng)い。2020年、ゴム膜業(yè)務(wù)はそれぞれフォスター、ハイユー新材、サイウッド技術(shù)、スウィックの総収入の90%/99%/33%/96%を占めている。各企業(yè)のゴムフィルム事業(yè)を比較すると、2020年のサイウッド技術(shù)のゴムフィルムの販売価格が最も高く、主な原因はそのゴムフィルム製品がPOEとEPEタイプを主とし、その価格が透明EVAと白色EVAのゴムフィルムより高く、2021年にはEVAのゴムフィルムを展開(kāi)したため、全體の販売価格はフォスターに近い。利益能力から見(jiàn)ると、フォスターゴム膜事業(yè)の粗金利レベルは海優(yōu)新材とサイウッド技術(shù)より著しく高く、主な原因はフォスターがトップ地位による規(guī)模効菓、余裕資金による購(gòu)入割引、精細(xì)化管理による低費(fèi)用率を持っていることによるもので、2021年のフォスター費(fèi)用率は4.77%にすぎず、前年同期比1.83 pct減少し、比較可能な會(huì)社を著しく下回った。
バックプレーンばっくぼーど:光起電力アセンブリの保護(hù)傘ひかり起電力アセンブリのほごかさ
太陽(yáng)電池バックプレートは太陽(yáng)電池モジュールの裏麺に位置する太陽(yáng)電池パッケージ材料であり、主に太陽(yáng)電池モジュールに対して耐候絶縁保護(hù)作用を菓たす。光起電力モジュールの使用壽命は25年以上に達(dá)するため、光起電力背板はモジュールの最外層に位置し、直接外部環(huán)境に接觸し、高低溫、耐紫外線照射、耐環(huán)境老化と水蒸気遮斷、電気絶縁などの性能を備えなければならない。材料別には、バックプレートは主に有機(jī)高分子類と無(wú)機(jī)物類に分けられる。その中で、無(wú)機(jī)物は主にガラスを指し、雙ガラスコンポーネントの市場(chǎng)応用が徐々に増加しているため、ガラス背板市の占有率は徐々に上昇している。
生産技術(shù)の分類によって、バックプレートは主に複合型、コーティング型と共押し出し型に分けられる。その中で、複合型太陽(yáng)エネルギー背板はフッ素を含む狀況によって、1）両麺フッ素膜背板に分けることができる：その優(yōu)れる耐候性能のため、厳寒、高溫、風(fēng)砂、雨水などの劣悪な環(huán)境に耐えられ、通常高原、砂漠、ゴビなどの地域に広く応用されている。2）片麺フッ素膜背板：両麺フッ素膜複合背板の降本型製品であり、両麺フッ素膜複合背板に対してその內(nèi)層の耐紫外性と放熱性が悪く、主に屋根と紫外線の溫和な領(lǐng)域に適用される。3）フッ素を含まないバックプレート：材料自體の特性から、耐濕熱、乾熱、紫外などの性能が相対的に悪く、主に耐候性要求が相対的に低い光起電力モジュールに応用される。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
異なるタイプのバックプレートはその異なる特性が異なる環(huán)境に適用されるため、両麺フッ素膜バックプレート、片麺フッ素膜バックプレート、フッ素を含まないバックプレートの耐候度は順次減少し、対応価格も順次低下している。CPIAデータによると、2021年のフッ素含有バックプレート市場(chǎng)のシェアは65.9%に達(dá)し、市場(chǎng)の主導(dǎo)的な地位を占め、ガラスバックプレートは24.4%を占め、環(huán)境保護(hù)の需要を考慮すると、將來(lái)的にはフッ素含有バックプレート、ガラスバックプレート、その他のバックプレート市場(chǎng)のシェアは持続的に増加すると予想されている。（報(bào)告源：未來(lái)シンクタンク）
熱場(chǎng)：シリコンシートの拡大と大サイズの傾向に恩恵を受ける
熱場(chǎng)システムは結(jié)晶生産段階の重要な部品の一つである。単結(jié)晶シリコンウェハの生産過(guò)程を例にして、それは結(jié)晶引きとスライスを含み、結(jié)晶引きの一環(huán)はまず加熱環(huán)境でシリコン材料を溶融させ、それから結(jié)晶引き、くびれ、肩置き、等徑成長(zhǎng)、収束などのステップを経て製造する必要がある。熱場(chǎng)はこの過(guò)程における消耗品であり、構(gòu)成部分はルツボ、導(dǎo)流筒、保溫筒、ヒーターなどを含み、それらの機(jī)能はそれぞれ：1）ルツボ：石英ルツボを積載し、液麺の安定を維持し、使用壽命は約6-8ヶ月である。2）導(dǎo)流筒：気流を誘導(dǎo)し、溫度勾配を形成し、単結(jié)晶シリコンの成長(zhǎng)速度を高め、使用壽命は約2年である。3）保溫筒：熱場(chǎng)空間を構(gòu)築し、斷熱保溫し、使用壽命は約1.5年である。4）ヒーター：熱源を提供し、シリコン材料を溶かす。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
等靜圧黒鉛を徐々に代替し、光起電力熱場(chǎng)における炭素基複合材料の市占有率が徐々に向上している。中國(guó)の光起電力業(yè)界がスタートしたとき、その単結(jié)晶引張爐、多結(jié)晶インゴット爐の熱場(chǎng)システム部品材料は主に國(guó)外から輸入された高純度、高強(qiáng)度などの靜圧黒鉛を採(cǎi)用していた。世界的なデータによると、2010年、ルツボ、導(dǎo)流筒、保溫筒、ヒーターなどの製品の中で、靜圧黒鉛の市占有率はいずれも90%を超えた。等靜圧黒鉛は黒鉛粒子からプレス成形された脆性材料であり、炭素基複合材料は炭素繊維を補(bǔ)強(qiáng)體とし、高い靭性、耐食性と耐摩擦性を備えているため、光起電力生産過(guò)程において、炭素基複合材料は前者に対して以下の優(yōu)位性を備えている。
1）価格比が高い：炭素系複合材料製品の使用壽命がより長(zhǎng)く、生産過(guò)程で部品を交換する回?cái)?shù)を効菓的に減らすことができ、それによって設(shè)備の利用率を高め、メンテナンスコストを減らすことができる。2）単位コストが低い：炭素系複合材料はより薄く作ることができるため、既存の設(shè)備を利用してより直徑の大きい単結(jié)晶製品を生産することができる。3）安全性が高い：炭素基複合材料は繰り返し高溫?zé)嵴饎?dòng)の下で亀裂が発生しにくく、事故リスクを下げる。4）成形しやすい：大型黒鉛材料の成形が困難で、先進(jìn)的な炭素基複合材料は近純成形を?qū)g現(xiàn)できるため、大徑単結(jié)晶爐熱場(chǎng)システム製品に適している。光起電力業(yè)界の本降下プロセスの推進(jìn)に伴い、炭素基複合材料の応用はますます広くなっている。2020年、坩堝市場(chǎng)における炭素系複合材料の占有率は95%以上に上昇し、殘りの部品においても著しい成長(zhǎng)を遂げた。
業(yè)界內(nèi)の主要企業(yè)には、シグリグループ、東洋炭素、金博株式、方大炭素、西安スーパーコードが含まれている。その中で、西格里グループと東洋炭素は高純度特殊黒鉛の製造キーテクノロジーを持っており、金博株式と西安スーパーコードは炭素基複合材料のキーテクノロジーを備えている。
光起電力業(yè)界の産業(yè)チェーンの深い研究：將來(lái)性が広く、光起電力補(bǔ)助材料が炭素中和を助ける
大判シリコンチップの浸透率が向上し、熱場(chǎng)製品のアップグレードを牽引した。大サイズは光起電力の各段階でコスト優(yōu)位性が著しいため、シリコンウェハの大型化は主流の傾向となっている。PVInfoLinkの報(bào)告によると、2021年の182 mm以上のシリコンチップ市場(chǎng)の占有率は約42%で、2025年には98%に上昇する見(jiàn)込みで、そのうち210 mm以上のサイズはさらに市場(chǎng)主導(dǎo)となる。大サイズのシリコンシートを得るためには大徑のシリコン棒を製造する必要があり、熱場(chǎng)設(shè)備部品の直徑とシリコンを擔(dān)持する材料の量がそれに応じて向上し、強(qiáng)度がより高い先進(jìn)的な炭素基複合材料が必要であるため、炭素基複合材料から作製される熱場(chǎng)の割合もそれに応じて向上する。
シリコンウェハの生産拡大週期と代替需要の増加に伴い、2025