一、行業(yè)發(fā)展的邏輯

投資一個(gè)行業(yè)我認(rèn)為首先需要明白行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)邏輯以及目前的節(jié)點(diǎn)邏輯，這樣才能發(fā)掘出這門(mén)生意的本質(zhì)以及關(guān)鍵的因素。

（一）長(zhǎng)邏輯

電力可以理解為是所有產(chǎn)業(yè)的必需品，具有社會(huì)公共屬性，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。電力成本占工業(yè)整體成本三成左右，對(duì)于電解鋁等一些高耗能工業(yè)，電力更是占到成本的四成以上，電價(jià)的升降對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利影響非常突出。降電價(jià)的主要目的是減輕實(shí)業(yè)負(fù)擔(dān)，改善工業(yè)部門(mén)的盈利能力，從而拉動(dòng)制造業(yè)與基建投資，在外部貿(mào)易環(huán)境面臨挑戰(zhàn)的情況下保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

這也是為什么我們國(guó)家火電廠已經(jīng)很慘了，國(guó)家還是要求不斷降低工商業(yè)電價(jià)。這其實(shí)也是為什么歐洲要大力發(fā)展光伏發(fā)電的原因，不僅僅是因?yàn)闅W洲國(guó)家心系地球村，同時(shí)也是歐洲目前天然氣發(fā)電成本很高，BEIS的最新報(bào)告預(yù)計(jì)未來(lái)天然氣發(fā)電的平準(zhǔn)成本僅小幅下降，2025年陸上風(fēng)能和太陽(yáng)能的成本將是天然氣的50%，可以簡(jiǎn)單假設(shè)一下，如果電力成本占某項(xiàng)生意成本比重為20%，電價(jià)下降50%，那么總成本下降10%，毛利率將提升10%，這將會(huì)帶來(lái)很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力以及利潤(rùn)空間。

理解一個(gè)行業(yè)需要明白行業(yè)存在的意義，只有能為社會(huì)創(chuàng)造源源不斷價(jià)值的行業(yè)才是值得我們?nèi)ネ顿Y的。那么為什么我們需要發(fā)展光伏？因?yàn)槲覀冃枰?、更便宜的電力?/span>

光伏行業(yè)的最大的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯是降本增效，因?yàn)橹挥性诮当驹鲂У那闆r下，才能替代傳統(tǒng)能源，才能讓社會(huì)用上更便宜的電力。

（二）節(jié)點(diǎn)邏輯

同時(shí)在去年的情況下，我們多了一個(gè)節(jié)點(diǎn)邏輯：平價(jià)上網(wǎng)。

2019 年被視為光伏平價(jià)上網(wǎng)“元年”。雖然目前討論的平價(jià)上網(wǎng)主要針對(duì)“發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)”，但是“十四五”初期光伏發(fā)電將逐步全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)，主要影響變量為度電成本，其降幅越快越利于全面平價(jià)時(shí)代的到來(lái)。

平價(jià)上網(wǎng)會(huì)帶來(lái)什么？

基平價(jià)上網(wǎng)會(huì)帶來(lái)行業(yè)需求的爆發(fā)，同時(shí)不再依賴國(guó)家補(bǔ)貼，成為一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的行業(yè)，這將會(huì)帶來(lái)行業(yè)深遠(yuǎn)的影響。過(guò)去那個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)將會(huì)更多顯現(xiàn)出成長(zhǎng)性，這也是為什么我們會(huì)在2020布局光伏行業(yè)的核心邏輯。

同時(shí)在投資上也會(huì)帶來(lái)估值體系的重構(gòu)，由周期股的估值轉(zhuǎn)換為成長(zhǎng)股的估值，本質(zhì)上就是因?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性變強(qiáng)了，DCF模型測(cè)算將變得可行。因此2020年隆基股份、陽(yáng)光電源股價(jià)的暴漲，既是因?yàn)闃I(yè)績(jī)的爆發(fā)，也是因?yàn)楣乐刁w系的轉(zhuǎn)換。

那么總結(jié)一下也就是長(zhǎng)邏輯：降本增效，節(jié)點(diǎn)邏輯：平價(jià)上網(wǎng)。

二、復(fù)盤(pán)光伏行業(yè)

弄清楚了行業(yè)發(fā)展邏輯后，我們也需要去復(fù)盤(pán)行業(yè)發(fā)展歷史以及股價(jià)表現(xiàn)，為我們接下來(lái)的投資提供指導(dǎo)。

過(guò)去近20年海內(nèi)外政策頻繁波動(dòng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間看行業(yè)取得了高速發(fā)展。同過(guò)去17年，全球光伏裝機(jī)量從2004年的3.4GW，增長(zhǎng)至2020年的760.4GW，年均復(fù)合增速37.5%。同時(shí)提到光伏行業(yè)，給人最深刻的印象就是周期性強(qiáng)，那么光伏行業(yè)為什么具有周期性呢？光伏行業(yè)的周期性來(lái)自三方面：需求周期、產(chǎn)能周期、技術(shù)周期。

補(bǔ)貼時(shí)代需求周期本質(zhì)是政策周期，產(chǎn)能周期受到需求周期和企業(yè)盈利、技術(shù)革新的共同影響。

但是可以看到需求周期才是決定股價(jià)是否能取得超額收益最重要的因素，而產(chǎn)能周期以及技術(shù)周期則是影響個(gè)股結(jié)構(gòu)化行情的因素。需求爆發(fā)的時(shí)期均是板塊取得巨大漲幅的時(shí)期，而需求疲軟的時(shí)期板塊表現(xiàn)均不佳。

同時(shí)可以看到，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格溫和的下跌是不影響板塊取得超額收益的，只有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)才會(huì)影響，而這也是因?yàn)樾枨髷嘌率较碌鶎?dǎo)致。由此也可以看出“降本增效”是行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期邏輯。

而過(guò)去需求周期與海內(nèi)外政策相關(guān)度很高，但是從2019年開(kāi)始進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，當(dāng)不需要補(bǔ)貼后，政策帶動(dòng)的周期屬性就會(huì)弱化，那么需求周期就完全由市場(chǎng)決定了。

那么目前的周期性如何呢？當(dāng)前節(jié)點(diǎn)其實(shí)體現(xiàn)的是產(chǎn)能周期以及技術(shù)周期，其中產(chǎn)能周期也是硅料擴(kuò)產(chǎn)瓶頸對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，而技術(shù)周期提供的是結(jié)構(gòu)化個(gè)股機(jī)會(huì)。

目前產(chǎn)能周期（影響整個(gè)行業(yè)）：硅料擴(kuò)產(chǎn)周期

目前技術(shù)周期（影響個(gè)股）：大尺寸、HJT以及TOPCON

三、硅料供給帶來(lái)的行業(yè)困局

（一）硅料大漲帶來(lái)的影響

根據(jù)wind光伏級(jí)多晶硅平均價(jià)格，從年初的10.79美元/kg到目前的29.11美元/kg，漲幅達(dá)到169.8%，根據(jù)某公司交流下來(lái)的單噸成本情況，部分龍頭公司毛利率可能超過(guò)70%的水平，堪比賣白酒。

在上游硅料價(jià)格暴漲的情況下，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)影響情況如何呢？

(1) 對(duì)其他制造環(huán)節(jié)的影響

目前市場(chǎng)散單價(jià)格已經(jīng)高達(dá)220-240元/kg，多晶硅料會(huì)有菜花料、致密料等，硅片制造企業(yè)目前會(huì)增加更多比例的次級(jí)料，加上龍頭企業(yè)長(zhǎng)單會(huì)相比市場(chǎng)散單價(jià)格較低，因此簡(jiǎn)要測(cè)算各環(huán)節(jié)利潤(rùn)情況。

可以看到目前全行業(yè)利潤(rùn)幾乎全部轉(zhuǎn)移到硅料環(huán)節(jié)，同時(shí)除了硅片環(huán)節(jié)還能保持一定的利潤(rùn)率外，電池片、組件環(huán)節(jié)基本上都是0利潤(rùn)，而且這還是按照龍頭企業(yè)相對(duì)較低的生產(chǎn)成本、在組件價(jià)格假設(shè)在1.8元/W的情況下，實(shí)際上目前組件、電池片環(huán)節(jié)很多企業(yè)已經(jīng)處于虧損，因此行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)降低到6-7成水平。部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始向銀行申請(qǐng)貸款延期以期渡過(guò)難關(guān)。制造環(huán)節(jié)目前既是無(wú)米下飯，就算有米也是一片哀嚎。

(2) 對(duì)下游電站環(huán)節(jié)的影響

光伏電站內(nèi)部收益率（IRR）計(jì)算本質(zhì)：25年光伏項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流貼現(xiàn)，使得凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，一般要求高于8%。

主要影響變量：利用小時(shí)數(shù)、系統(tǒng)成本、補(bǔ)貼、資金成本，而進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，利用小時(shí)數(shù)和消納有關(guān)，在政策支持下問(wèn)題不大，則目前核心影響變量為系統(tǒng)成本以及資金成本（融資利率），再往下區(qū)分，目前短期難以改變的寬松融資環(huán)境下，核心變量就是系統(tǒng)成本。

那么電站成本構(gòu)成有哪些呢？

根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)，成本中占比最大的為組件成本。

組件廠近期仍持續(xù)反映先前硅料、硅片、電池片的快速漲價(jià)，慢慢推升500W+單面組件成交價(jià)格至1.75-1.8元/W、分布式或現(xiàn)貨訂單則成交在1.8元/W以上，1.75-1.8元/W則對(duì)應(yīng)下游電站IRR在6%水平，海外也持續(xù)上漲至每瓦0.24-0.255元美金之間。同時(shí)海外運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲、電站安裝材料也受原材料大漲持續(xù)墊高成本，電站利潤(rùn)大大萎縮，讓三季度的海外市場(chǎng)需求并不明朗，國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目也將部份遞延至明年才進(jìn)行安裝。

(3) 對(duì)于資本市場(chǎng)的影響

因此在這種情況下，目前最核心的矛盾點(diǎn)就在于硅料價(jià)格導(dǎo)致的博弈從而影響下游需求的爆發(fā)，行業(yè)此前的“降本增效、平價(jià)上網(wǎng)”的雙邏輯被破壞，因此整體光伏行業(yè)一天無(wú)法結(jié)束博弈，就不可能存在行業(yè)性的行情。同時(shí)估值體系也會(huì)被破壞，從偏成長(zhǎng)估值方式轉(zhuǎn)變成周期模式，因此今年我們會(huì)看到硅料企業(yè)利潤(rùn)暴漲，但是估值下行的情況。

（二）為什么硅料大漲

(1) 硅料特性

首先硅料是個(gè)化工品

目前多晶硅行業(yè)的生產(chǎn)方法主要包括改良西門(mén)子法、硅烷流化床法等，改良西門(mén)子法是目前國(guó)內(nèi)外最普遍也是最成熟的方法。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)采用改良西門(mén)子法生產(chǎn)的多晶硅約占全國(guó)總產(chǎn)量的97.5%。改良西門(mén)子法是用氯氣和氫氣合成氯化氫，氯化氫與工業(yè)硅粉在一定的溫度下生產(chǎn)三氯氫硅，然后對(duì)三氯氫硅進(jìn)行分離精餾提純，提純后的三氯氫硅在還原爐內(nèi)進(jìn)行化學(xué)氣相沉積反應(yīng)生產(chǎn)高純多晶硅。

化工品往往具有重資產(chǎn)、高投入、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)特點(diǎn)因而延伸出顯著的周期性。而多晶硅生產(chǎn)正是具有這樣的屬性，硅料立項(xiàng)到建成往往需要14-18個(gè)月時(shí)間，而產(chǎn)能需要爬坡，完全達(dá)產(chǎn)往往需要耗時(shí)6個(gè)月，這就造成了經(jīng)常出現(xiàn)的產(chǎn)能需求錯(cuò)配引發(fā)顯著的周期性。

這也不是硅料第一次取得如此大的漲幅，2005年歐洲如西班牙等國(guó)家實(shí)施可再生能源固定上網(wǎng)電價(jià)政策，高額補(bǔ)貼使得裝機(jī)量暴增，硅料價(jià)格從接近100美元/kg兩年時(shí)間漲到接近500美元/kg，直至金融危機(jī)。

(2) 供需缺口

需要指出的是，需求的測(cè)算也只是國(guó)家能源局的預(yù)測(cè)，實(shí)際上需求的爆發(fā)往往不是漸進(jìn)的，而可能出現(xiàn)跨越式爆發(fā)，這也是為什么每當(dāng)光伏組件價(jià)格大幅下跌的時(shí)候往往需求會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期爆發(fā)式增長(zhǎng)，如“531”、2020年初疫情后都出現(xiàn)了需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。

而根據(jù)供需測(cè)算，2020-2021年均是存在需求缺口，特別是單晶占比提升更加會(huì)加劇缺口放大，再疊加部分廠商、貿(mào)易商囤貨行為，更加放大缺口的影響。

再疊加硅片廠商競(jìng)爭(zhēng)，大幅擴(kuò)產(chǎn)硅片產(chǎn)能，統(tǒng)計(jì)硅片的擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，至2022年底硅片累計(jì)新增產(chǎn)能超過(guò)330GW，這是超過(guò)硅料端累計(jì)新增產(chǎn)能能夠支持的量，雖然有部分新增產(chǎn)能是為了替代老產(chǎn)能，也有些擴(kuò)產(chǎn)可能最終失敗，但是可見(jiàn)廠商為了保證其市場(chǎng)份額對(duì)硅料的渴求程度。

目前硅料大廠的產(chǎn)能基本上已經(jīng)被長(zhǎng)單鎖定。

四、未來(lái)博弈的結(jié)束點(diǎn)

但是博弈不是無(wú)休止的，它一定會(huì)有終結(jié)的一天。

我認(rèn)為博弈的結(jié)束分為短期博弈的結(jié)束以及長(zhǎng)期博弈的結(jié)束。

（一）短期博弈的結(jié)束

短期博弈的結(jié)束我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)在硅料漲價(jià)漲到下游電池廠、組件廠開(kāi)工率持續(xù)下行，漲到下游需求方容忍極限為止。而且我認(rèn)為這個(gè)點(diǎn)很快就會(huì)到來(lái)，目前組件招標(biāo)價(jià)已經(jīng)到1.75/W的水平，出去光照條件極好的地方，IRR可能已經(jīng)到達(dá)6%的水平，雖然央企融資能力強(qiáng)、利率低使得資金成本較低，但是此前和多家組件商交流下來(lái)，目前央企的容忍度也就是6%左右，再低的話寧愿延期。目前組件大廠持續(xù)停止采購(gòu)，中小組件廠家拉貨力道也開(kāi)始趨緩。

同時(shí)不僅僅是國(guó)內(nèi)受到影響，目前在運(yùn)費(fèi)大幅上漲、逆變器、電纜、組件價(jià)格上漲的情況下，海外大型地面電站很多項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)入觀望停滯，那么需求就有可能處于停滯狀態(tài)，最終達(dá)到平衡。

同時(shí)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)有影響，過(guò)不了一段時(shí)間，大廠會(huì)不斷熬死融資能力差的小廠，份額也會(huì)轉(zhuǎn)移到大廠上。

（二）長(zhǎng)期博弈的結(jié)束

長(zhǎng)期博弈的結(jié)束我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)在硅料供需相對(duì)均衡的時(shí)候，應(yīng)該會(huì)在2022年下半年出現(xiàn)。目前到今年年底雖然會(huì)有產(chǎn)能建成，如通威、大全（預(yù)計(jì)10月4B項(xiàng)目投產(chǎn)）、特變（預(yù)計(jì)9月老產(chǎn)能冷氫化檢修完成）。保利協(xié)鑫的顆粒硅等，但是完全達(dá)產(chǎn)需要近6個(gè)月時(shí)間。2022年年末硅料全球產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到80萬(wàn)噸，足以支撐全球220GW的需求量（今年新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)在150-160GW水平），隨著制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)率下滑阻止新進(jìn)入者疊加競(jìng)爭(zhēng)格局緊張程度緩解，預(yù)計(jì)明年下半年將會(huì)看到相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間博弈的結(jié)束。

同時(shí)，很多人忽視的是技術(shù)周期的來(lái)臨可能也會(huì)加速長(zhǎng)期博弈的結(jié)束。

可以看到過(guò)去十多年以來(lái)，隨著光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，多晶硅組件成本占比呈現(xiàn)大幅下降的趨勢(shì)，同時(shí)單瓦多晶硅用量也是不斷降低。

我認(rèn)為這次技術(shù)周期將會(huì)是HJT路線所引導(dǎo)，單瓦多晶硅用量會(huì)有可觀的降幅。

受益于薄片化，基于160μm厚度硅片的HJT技術(shù)，每片硅耗量能夠比PERC技術(shù)下降接近9%。未來(lái)當(dāng)HJT硅片降到150μm厚度時(shí)，硅耗可以下降近15%。此外，由于HJT組件的高功率所帶來(lái)的相關(guān)BOS成本攤薄也不容小覷。根據(jù)測(cè)算，以182尺寸為例，在目前的參數(shù)下，HJT和PERC的系統(tǒng)成本差異在0.144 元/W。根據(jù)敏感分析數(shù)據(jù)，在PERC電池的效率在23.5%的前提下，當(dāng)HJT的電池效率達(dá)到25.5%，硅片厚度到達(dá)150μm時(shí)，就會(huì)比PERC更具經(jīng)濟(jì)性。 在這種情況下，硅料的供需錯(cuò)配帶來(lái)的產(chǎn)能周期將會(huì)進(jìn)一步弱化。

五、結(jié)語(yǔ)

光伏行業(yè)未來(lái)隨著儲(chǔ)能的配套、技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的效率提升、發(fā)電成本進(jìn)一步下降，行業(yè)仍將呈現(xiàn)爆發(fā)式快速發(fā)展，未來(lái)清潔能源大有可為。目前只不過(guò)當(dāng)技術(shù)迭代趨緩時(shí)，光伏利潤(rùn)總蛋糕沒(méi)有做大，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行博弈和競(jìng)爭(zhēng)。這只是短期的產(chǎn)能周期為顯要矛盾，它帶來(lái)的波動(dòng)，終會(huì)平緩，同時(shí)我們將迎來(lái)新的技術(shù)周期，從而可能在困局后迎來(lái)新的需求大周期。試問(wèn)有多少行業(yè)能保持年增速15%以上？

有投資者站在過(guò)往角度看，認(rèn)為光伏并非是一個(gè)好的投資行業(yè)，因?yàn)槠渲芷诓▌?dòng)大，造福了大眾，企業(yè)沒(méi)有留存利潤(rùn)，不斷更替。但是行業(yè)的發(fā)展總是呈現(xiàn)周期波動(dòng)向上，過(guò)去的特征也在不斷地發(fā)生變化，要用發(fā)展的眼光看待?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是行業(yè)未來(lái)的周期屬性將會(huì)不斷弱化，成長(zhǎng)性將會(huì)不斷顯現(xiàn)。

一個(gè)能為社會(huì)帶來(lái)重要價(jià)值的行業(yè)相信其中優(yōu)秀的公司我們也能分享其成長(zhǎng)的紅利，誠(chéng)然，光伏行業(yè)品牌差異屬性、行業(yè)穩(wěn)定性目前相對(duì)一些行業(yè)來(lái)說(shuō)仍然較弱，但是如果我們能洞察其發(fā)展階段，我相信仍能為我們的投資帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

一、業(yè)界発展の論理
業(yè)界に投資するには、まず業(yè)界発展の長(zhǎng)い論理と現(xiàn)在のノード論理を理解する必要があると思います。そうすれば、この商売の本質(zhì)と肝心な要素を発掘することができます。
（一）長(zhǎng)論理
電力はすべての産業(yè)の必需品と理解でき、社會(huì)公共屬性を持ち、経済の競(jìng)爭(zhēng)力にも深い影響を與える。電力コストは工業(yè)全體のコストの3割前後を占め、電解アルミニウムなどの高エネルギー消費(fèi)工業(yè)にとって、電力はさらにコストの4割以上を占め、電気価格の上昇は工業(yè)企業(yè)の利益に與える影響が非常に際立っている。電力価格を下げる主な目的は実業(yè)の負(fù)擔(dān)を軽減し、工業(yè)部門(mén)の利益能力を改善し、製造業(yè)とインフラ投資を牽引し、外部貿(mào)易環(huán)境が挑戦に直麺している狀況で経済の安定成長(zhǎng)を保証することである。
これもなぜ私たちの國(guó)の火力発電所がすでに慘めで、國(guó)は依然として工業(yè)商業(yè)の電気価格を絶えず下げることを要求しているのです。これは実際には、ヨーロッパが太陽(yáng)光発電を大いに発展させる理由でもあり、ヨーロッパの國(guó)が地球村に関心を持っているだけでなく、ヨーロッパの現(xiàn)在の天然ガス発電コストが高いためでもある。BEISの最新報(bào)告書(shū)によると、將來(lái)の天然ガス発電の標(biāo)準(zhǔn)コストは小幅に低下する見(jiàn)込みで、2025年の陸上風(fēng)力エネルギーと太陽(yáng)エネルギーのコストは天然ガスの50%になるという。電気価格が50%下がると、総コストが10%下がり、粗金利が10%上昇し、強(qiáng)い競(jìng)爭(zhēng)力と利益空間をもたらすことになります。
一つの業(yè)界を理解するには業(yè)界の存在意義を理解する必要があり、社會(huì)のために絶えず価値を創(chuàng)造できる業(yè)界だけが私たちが投資する価値がある。ではなぜ太陽(yáng)光発電を発展させる必要があるのでしょうか？私たちはもっと安く電力が必要だからです。
太陽(yáng)光発電業(yè)界の最大の長(zhǎng)期発展論理は、コスト削減と効率化である。コスト削減と効率化の場(chǎng)合にのみ、伝統(tǒng)的なエネルギーに代わることができ、社會(huì)により安い電力を使用させることができるからだ。
（二）ノード論理
また、昨年の場(chǎng)合、私たちはノード論理を追加しました。平価インターネットです。
太陽(yáng)光発電業(yè)界の現(xiàn)在の難局と展望
2019年は光伏平価インターネットの「元年」とされている?，F(xiàn)在議論されている平価インターネットは主に「発電側(cè)平価インターネット」に対しているが、「第十四次五カ年計(jì)畫(huà)」の初期の太陽(yáng)光発電は徐々に平価を全麺的に実現(xiàn)し、主な影響変數(shù)は度電コストであり、その下落幅は速いほど全麺平価時(shí)代の到來(lái)に有利である。
太陽(yáng)光発電業(yè)界の現(xiàn)在の難局と展望
平価インターネットは何をもたらしますか？
基本価格のインターネット接続は業(yè)界需要の爆発をもたらし、同時(shí)に國(guó)の補(bǔ)助金に依存せず、持続可能な発展業(yè)界となり、業(yè)界の深遠(yuǎn)な影響をもたらすだろう。過(guò)去の週期性の強(qiáng)い業(yè)界はもっと成長(zhǎng)性を示していましたが、これも2020年に太陽(yáng)光発電業(yè)界の核心論理を配置する理由です。
同時(shí)に投資においても評(píng)価システムの再構(gòu)築をもたらし、週期株の評(píng)価値から成長(zhǎng)株の評(píng)価値に変換することができ、本質(zhì)的には企業(yè)の將來(lái)のキャッシュフロー予測(cè)性が強(qiáng)くなったため、DCFモデルの推定が実行可能になる。そのため、2020年の隆基株、太陽(yáng)光電源株価の急騰は、業(yè)績(jī)の爆発のためでもあり、評(píng)価システムの転換のためでもある。
では、長(zhǎng)い論理をまとめてみましょう。コスト削減と効率化、ノード論理：平価インターネット。
二、複素ディスク光起電力業(yè)界
業(yè)界の発展論理を明らかにした後、私たちも業(yè)界の発展歴史と株価表現(xiàn)を復(fù)元し、私たちの次の投資に指導(dǎo)を提供する必要があります。
過(guò)去20年近く國(guó)內(nèi)外の政策は頻繁に変動(dòng)していたが、時(shí)間を長(zhǎng)くして業(yè)界が急速に発展していることを見(jiàn)ている。過(guò)去17年と同じように、世界の光発電設(shè)備の量は2004年の3.4 GWから2020年の760.4 GWまで増加し、年平均複合成長(zhǎng)率は37.5%だった。同時(shí)に太陽(yáng)光発電業(yè)界といえば、最も深い印象は週期性が強(qiáng)いことですが、太陽(yáng)光発電業(yè)界はなぜ週期性を持っているのでしょうか。太陽(yáng)光発電業(yè)界の週期性は3つの方麺から來(lái)ています：需要週期、生産能力週期、技術(shù)週期。
補(bǔ)助金時(shí)代の需要週期の本質(zhì)は政策週期であり、生産能力週期は需要週期と企業(yè)の利益、技術(shù)革新の共通の影響を受けている。
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しかし、需要週期こそ株価が超過(guò)収益を得ることができるかどうかを決定する最も重要な要素であり、生産能力週期と技術(shù)週期は株構(gòu)造化相場(chǎng)に影響する要素である。需要爆発の時(shí)期はすべてプレートが大きな上昇幅を得た時(shí)期であり、需要が弱い時(shí)期はプレートの表現(xiàn)がよくない。
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同時(shí)に、産業(yè)チェーンの価格の溫和な下落はプレートが超過(guò)収益を得ることに影響を與えず、激しい変動(dòng)が発生した場(chǎng)合にのみ影響を與えることができ、これも需要の斷崖式下落によるものであることがわかります。このことからも、「コスト削減と効率化」は業(yè)界発展の長(zhǎng)期的な論理であることがわかります。
過(guò)去の需要週期は國(guó)內(nèi)外の政策との関連度が高かったが、2019年から平価インターネット段階に入り、補(bǔ)助金が不要になると、政策が牽引する週期屬性が弱體化し、需要週期は完全に市場(chǎng)が決定した。
では、現(xiàn)在の週期性はどうですか？現(xiàn)在のノードは実際には生産能力週期と技術(shù)週期を體現(xiàn)しており、その中で生産能力週期もシリコン材料の生産拡大ボトルネックが業(yè)界全體に大きな影響を與え、技術(shù)週期は構(gòu)造化株機(jī)會(huì)を提供している。
現(xiàn)在の生産能力週期（業(yè)界全體に影響する）：シリコン材料の生産拡大週期
現(xiàn)在の技術(shù)サイクル（株に影響）：大サイズ、HJT及びTOPCON
三、シリコン材料の供給による業(yè)界の難局
（一）シリコン材料の大上昇による影響
wind光起電力級(jí)多結(jié)晶シリコンの平均価格によると、年初の10.79ドル/kgから現(xiàn)在の29.11ドル/kgまで、上昇幅は169.8%に達(dá)し、ある會(huì)社が交流した1トンのコスト狀況によると、一部の大手會(huì)社の粗金利は70%を超える可能性があり、白酒を売るに匹敵する。
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上流のシリコン材料価格が急騰した場(chǎng)合、業(yè)界の利益に與える影響はどうですか？
（1）他の製造段階への影響
現(xiàn)在、市場(chǎng)の注文価格はすでに220-240元/kgに達(dá)し、多結(jié)晶シリコン材料には菜の花材料、緻密材料などがあり、シリコンチップ製造企業(yè)は現(xiàn)在より多くの割合の二次材料を増加し、トップ企業(yè)の長(zhǎng)単は市場(chǎng)の注文価格より低いため、各段階の利益狀況を簡(jiǎn)単に試算する。
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現(xiàn)在、全業(yè)界の利益はほぼすべてシリコン材料の一環(huán)に移転し、同時(shí)にシリコンチップの一環(huán)が一定の利益率を維持できるほか、電池チップ、コンポーネントの一環(huán)は基本的に0利益であり、しかもこれは先導(dǎo)企業(yè)の比較的低い生産コストによって、コンポーネントの価格が1.8元/Wと仮定した場(chǎng)合、実際には現(xiàn)在コンポーネント、電池チップの一環(huán)の多くの企業(yè)がすでに赤字になっている。そのため、業(yè)界の稼働率はすでに6~7割のレベルに低下している。一部の企業(yè)はすでに銀行にローンの延期を申請(qǐng)し始め、難関を乗り切ることを望んでいる。製造段階は現(xiàn)在、米なしでご飯を食べるだけでなく、米があっても悲鳴を上げている。
（2）下流発電所の一環(huán)に対する影響
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光発電所內(nèi)部収益率（IRR）の計(jì)算本質(zhì)：25年光発電プロジェクトの純キャッシュフロー割引により、純現(xiàn)在価値が0の割引率は、一般的に8%より高いことが要求されている。
主な影響変數(shù)：時(shí)間數(shù)、システムコスト、補(bǔ)助金、資金コストを利用して、平価インターネット時(shí)代に入り、時(shí)間數(shù)を利用することは消納と関係があり、政策支持の下で問(wèn)題が大きくない場(chǎng)合、現(xiàn)在の核心影響変數(shù)はシステムコストと資金コスト（融資金利）であり、さらに區(qū)別して、現(xiàn)在の短期的には変更しにくい緩和融資環(huán)境の下で、核心変數(shù)はシステムコストである。
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では、発電所のコスト構(gòu)成にはどのようなものがありますか？
solarzoomデータによると、コストの中で最も大きな割合を占めているのはコンポーネントコストです。
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コンポーネント工場(chǎng)は最近も以前のシリコン材料、シリコンチップ、電池チップの急速な値上げを反映し続け、徐々に500 W+片面コンポーネントの成約価格を1.75~1.8元/W、分散式または現(xiàn)物の注文を1.8元/W以上に引き上げ、1.75~1.8元/Wは下流発電所IRRに対応して6%のレベルにあり、海外でも1ワット當(dāng)たり0.24~0.255元のドルまで上昇し続けている。同時(shí)に、海外運(yùn)賃の上昇が続き、発電所の設(shè)置材料も原材料の大幅な上昇を受けて高コストを継続し、発電所の利益が大幅に萎縮し、第3四半期の海外市場(chǎng)の需要が不透明になり、國(guó)內(nèi)のプロジェクトも來(lái)年に延期された。
（3）資本市場(chǎng)に対する影響
そのため、このような狀況の下で、現(xiàn)在の最も核心的な矛盾點(diǎn)はシリコン材料の価格によるゲームにあり、下流の需要の爆発に影響を與え、業(yè)界のこれまでの「本を下げて効菓を高め、平価でインターネットを利用する」という2つの論理が破壊されたため、全體の光伏業(yè)界は1日でゲームを終えることができず、業(yè)界的な相場(chǎng)が存在することはできない。同時(shí)に推定システムも破壊され、成長(zhǎng)推定方式から週期モードに転換するため、今年はシリコン材料企業(yè)の利益が急騰しているが、推定値が下落している狀況が見(jiàn)られる。
（二）なぜシリコン材料が大幅に上昇したのか
（1）シリコン材料特性
まずシリコンは化學(xué)工業(yè)品です
現(xiàn)在の多結(jié)晶シリコン業(yè)界の生産方法は主にシーメンス法、シラン流動(dòng)床法などを改良することを含み、シーメンス法を改良することは現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外で最も一般的で最も成熟した方法である。中國(guó)光発電業(yè)界協(xié)會(huì)のデータによると、2019年に中國(guó)で改良シーメンス法を採(cǎi)用して生産された多結(jié)晶シリコンは全國(guó)総生産量の97.5%を占めている。改良シーメンス法は塩素と水素で塩化水素を合成し、塩化水素と工業(yè)シリコン粉は一定の溫度で三塩化水素シリコンを生産し、その後、三塩化水素シリコンを分離精留精製し、精製後の三塩化水素シリコンは還元爐內(nèi)で化學(xué)蒸著反応を行い、高純度多結(jié)晶シリコンを生産する。
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化學(xué)工業(yè)品は往々にして重資産、高投入、拡産週期長(zhǎng)の特徴を持っているため、著しい週期性を伸ばしている。多結(jié)晶シリコンの生産はこのような屬性を持っており、シリコン材料の立項(xiàng)から建設(shè)までは往々にして14-18ヶ月かかり、生産能力は坂を登る必要があり、完全に生産を達(dá)成するには6ヶ月かかることが多く、これはよく発生する生産能力需要のミスマッチに著しい週期性を引き起こすことをもたらした。
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これもシリコン材料がこんなに大きな上昇幅を得たのは初めてではなく、2005年にヨーロッパやスペインなどの國(guó)が再生可能エネルギーの固定インターネット電力価格政策を?qū)g施し、高額な補(bǔ)助金で設(shè)備量が急増し、シリコン材料の価格は100ドル/kg近くから2年間で500ドル/kg近くに上昇し、金融危機(jī)に至った。
（2）需給ギャップ
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需要の試算も國(guó)家エネルギー局の予測(cè)にすぎず、実際には需要の爆発は漸進(jìn)的ではなく、飛躍的な爆発が発生する可能性があることを指摘しなければならない。これも、太陽(yáng)光発電ユニットの価格が大幅に下落するたびに、「531」や2020年初めの疫病後に需要の爆発的な増加が発生することが多いからだ。
需給推計(jì)によると、2020-2021年は需要不足があり、特に単結(jié)晶の割合が上昇すると、不足の拡大が激化し、一部のメーカーや貿(mào)易商の買(mǎi)いだめ行為が重なり、不足の影響がさらに拡大する。
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さらにシリコンチップメーカーの競(jìng)爭(zhēng)を重ね、シリコンチップの生産能力を大幅に拡大し、シリコンチップの生産拡大データを統(tǒng)計(jì)したところ、2022年末までにシリコンチップの累計(jì)生産能力が330 GWを超えたことが明らかになった。
現(xiàn)在、シリコン材料の大工場(chǎng)の生産能力は基本的に長(zhǎng)単にロックされている。
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四、未來(lái)ゲームの終了點(diǎn)
しかし、ゲームは無(wú)限ではなく、必ず終わりの日があります。
ゲームの終了は短期ゲームの終了と長(zhǎng)期ゲームの終了に分けられると思います。
（一）短期ゲームの終了
短期ゲームの終了は、シリコン材料の値上げが下流の電池工場(chǎng)、部品工場(chǎng)の稼働率が持続的に低下し、下流の需要側(cè)の許容限界まで上昇すると思います。そして、この點(diǎn)はすぐに來(lái)ると思います?，F(xiàn)在、コンポーネントの入札価格は1.75/Wのレベルに達(dá)しており、外に出ると日當(dāng)たりの良い場(chǎng)所では、IRRはすでに6%のレベルに達(dá)している可能性があります。中央企業(yè)の融資能力が高く、金利が低いため資金コストが低いが、これまで複數(shù)のグループ企業(yè)と交流してきたが、現(xiàn)在の中央企業(yè)の許容度は6%前後で、もっと低いなら延期したほうがましだ。現(xiàn)在、コンポーネントの大工場(chǎng)では購(gòu)入が停止され続けており、中小コンポーネントメーカーの集荷力も緩和され始めています。
同時(shí)に、國(guó)內(nèi)だけでなく、現(xiàn)在、運(yùn)賃が大幅に上昇し、インバータ、ケーブル、コンポーネントの価格が上昇している場(chǎng)合、海外の大型地上発電所の多くのプロジェクトが様子見(jiàn)に入り、需要が停滯し、最終的にバランスをとる可能性があります。
同時(shí)に業(yè)界の競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)造にも影響を與え、しばらくすると、大工場(chǎng)は融資能力の悪い小工場(chǎng)を耐え続け、シェアも大工場(chǎng)に移転する。
（二）長(zhǎng)期ゲームの終了
長(zhǎng)期ゲームの終了はシリコン材料の需給が相対的に均衡しているときに現(xiàn)れると思います。2022年下半期に現(xiàn)れるはずです?，F(xiàn)在、今年末までに生産能力の建設(shè)があるが、例えば、通威、大全（10月4 Bプロジェクトの生産開(kāi)始予定）、特変（9月に年老いた生産能力の冷水素化検査?修理が完了する予定）。保利協(xié)鑫の顆粒シリコンなどですが、完全に生産を達(dá)成するには6ヶ月近くかかります。2022年末のシリコン材料の世界生産能力は80萬(wàn)トンに達(dá)し、世界の220 GWの需要量（今年の新規(guī)投入量は150-160 GWレベルを予定）を支えるに十分であり、製造段階の利益率の下落に伴い、新規(guī)參入者の重複競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)造の緊張が緩和されることを阻止し、來(lái)年下半期には比較的長(zhǎng)いゲームの終了が見(jiàn)込まれている。
同時(shí)に、多くの人が無(wú)視しているのは、技術(shù)週期の到來(lái)も長(zhǎng)期ゲームの終了を加速させる可能性があることです。
過(guò)去10年以上、光起電力業(yè)界の技術(shù)進(jìn)歩に伴い、多結(jié)晶シリコンコンポーネントのコスト割合は大幅に低下する傾向にあり、シングルワット多結(jié)晶シリコンの使用量も低下していることがわかります。
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今回の技術(shù)サイクルはHJTルートに導(dǎo)かれ、シングルワット多結(jié)晶シリコンの使用量は大幅に低下すると思います。
シート化の恩恵を受け、160に基づいてμm厚さのシリコンシートのHJT技術(shù)は、1枚あたりのシリコン消費(fèi)量をPERC技術(shù)より9%近く下げることができる。將來(lái)的にはHJTシリコンチップが150に下がるとμmの厚さでは、シリコン消費(fèi)を15%近く下げることができます。また、HJTコンポーネントの高出力による関連BOSコストの削減も侮れません。推定によると、182サイズを例に、現(xiàn)在のパラメータでは、HJTとPERCのシステムコストの違いは0.144元/Wである。敏感分析データによると、PERC電池の効率が23.5%であることを前提に、HJTの電池効率が25.5%に達(dá)したとき、シリコンチップの厚さは150に達(dá)した。μmの場(chǎng)合、PERCよりも経済的になります。この場(chǎng)合、シリコン材料の需給ミスマッチによる生産能力週期はさらに弱體化する。
五、結(jié)語(yǔ)
太陽(yáng)光発電業(yè)界は將來(lái)、エネルギー貯蔵の組み合わせ、技術(shù)進(jìn)歩による効率向上、発電コストのさらなる低下に伴い、業(yè)界は依然として爆発的で急速な発展を呈し、將來(lái)のクリーンエネルギーは大いに可能である?，F(xiàn)在は技術(shù)の反復(fù)が緩和されたときにすぎず、光伏利益の総ケーキは大きくならず、産業(yè)チェーンはゲームと競(jìng)爭(zhēng)を行っている。これは短いだけです。