組件品牌 +渠道優(yōu)勢明顯。 1 ）品牌：老牌組件龍頭，2021年組件出貨量 24.8GW，全球第二，獲得BNEF100% 可融資性評級； 2）渠道：2021年分布式組件出貨國內(nèi)第一，分銷收入增速達 155% ，分銷收入占比達到39%。

加深產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局，提高成本競爭力。 公司作為此前一體化程度相對較低的組件龍頭，開始大舉向上游進行產(chǎn)能布局，已規(guī)劃30  萬噸工業(yè)硅、15 萬噸多晶硅、 35GW  拉晶等上游產(chǎn)能。6月 25日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，計劃募集資金不超過88.9 億元，用于35GW直拉單晶項目的擴產(chǎn)和補充流動資金。預(yù)計到 2023年底硅料、硅片自供比例將達到 25% 左右，電池自供比例達到 75%左右，有望提升公司盈利能力及供貨可靠性。

整縣推進政策下分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長。 2016 年確立分布式發(fā)展戰(zhàn)略，渠道下沉能力強，2021年分布式系統(tǒng)出貨量位居國內(nèi)第二。在整縣推進政策推動下，國內(nèi)分布式裝機增速及持續(xù)性快速提升，預(yù)計 2022-2024 年公司出貨量有望達到5/8/12GW，保持高速增長。

跟蹤支架將迎量利拐點。 2018 年收購NClave布局跟蹤支架業(yè)務(wù)，支架出貨全球前十，獨創(chuàng)智能跟蹤系統(tǒng)充分提升發(fā)電增益，競爭優(yōu)勢明顯。隨著 2022H2 地面電站裝機占比提升，跟蹤支架業(yè)務(wù)有望迎量利拐點。

主攻表前儲能市場，業(yè)務(wù)放量進入收獲期。 2015年開始布局儲能業(yè)務(wù)，預(yù)計 2022 年出貨量首次突破1GWh 。公司儲能產(chǎn)品主要針對中大型應(yīng)用場景，隨著硅料價格下降，預(yù)計 23-24年儲能系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量有望達到 3~4、 6~8GWh 。

中報預(yù)告業(yè)績高增長。 2022Q1公司毛利率 / 凈利率13.59%/3.78% ，同比 +1.3/0.9pct，得益于組件的及時順價，盈利能力顯著提升。根據(jù)公告，預(yù)計 2022年上半年歸母凈利潤 11.4~13.9億元，同比增長 62%~98%。

>>盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤 36.5、 69.4、 93.5億元，同比增長 102%、 90%、 35%，對應(yīng) EPS為 1.68、 3.20、 4.31元。

公司終端渠道優(yōu)勢明顯，市占率持續(xù)提升，向上游布局及大尺寸出貨占比的提高將進一步鞏固成本優(yōu)勢，給予公司 2023 年 30倍 PE估值，目標價 96.02元 /股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

>>風(fēng)險提示

國際貿(mào)易環(huán)境惡化；疫情反復(fù)造成全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張；新技術(shù)進展不及預(yù)期；人民幣匯率波動；限售股解禁風(fēng)險。