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現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

返回列表 來(lái)源: 發(fā)布日期: 2022.06.09 瀏覽次數(shù):


時(shí)間走到2022年4月中旬,距上一次公開發(fā)表對(duì)光伏板塊看法僅時(shí)隔2個(gè)月。這兩月如刀山如火海,考驗(yàn)投資人對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的信仰。這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),我要發(fā)出自己的聲音和看法。

時(shí)隔半年以后,我有理由相信,類似2019年年底我公開全面看多那樣,現(xiàn)在的光伏板塊堪比2018年的白酒,在劇烈的中期調(diào)整中醞釀著第二輪行情,待到“大鵬一日同風(fēng)起”,將帶來(lái)業(yè)績(jī)與估值的“暴擊”。對(duì)此,我將從市場(chǎng)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及基本面等多維度進(jìn)行闡釋。

01 市場(chǎng)維度

市場(chǎng)的整體判斷

進(jìn)入行業(yè)之前,須要交代一下目前市場(chǎng)所處的結(jié)構(gòu)以及特征。只有這樣,才能全面掌握估值體系、市場(chǎng)策略等方法。最近,有人把今年的調(diào)整行情,歸結(jié)于2019年以來(lái)牛市泡沫破滅,而進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市過(guò)程。筆者對(duì)此不敢茍同。因本文重點(diǎn)是光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面的研究,所以對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的判斷,主要發(fā)表觀點(diǎn),邏輯簡(jiǎn)要敘述。

19年以來(lái),上證指數(shù)至今漲幅約30%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)至今漲幅約104%,滬深指數(shù)至今漲幅約40%。

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(接上圖)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于牛市先行者的拋磚引玉階段。

綜上,筆者看來(lái),目前就A股整體趨勢(shì)而言,三大指數(shù)均處于牛市孕育階段。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成為牛市先行者,這一階段的調(diào)整是牛市孕育期的出清階段,而非泡沫破滅階段。

18年金融供給側(cè)和貿(mào)易摩擦,20年疫情、21年互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)監(jiān)管加強(qiáng)、22年疫情堅(jiān)定動(dòng)態(tài)清零政策,加劇了牛市孕育和牛市孕育階段的出清過(guò)程。我們相信從經(jīng)濟(jì)基本面的角度來(lái)看,房地產(chǎn)回歸理性、疫情恢復(fù)及政策寬容性恢復(fù)等因素,將替代孕育階段的出清過(guò)程,而使市場(chǎng)邁向牛市中期階段。

目前光伏堪比18年時(shí)期的白酒

每一輪牛市行情都有著時(shí)代的印記,都有一個(gè)貫穿產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊帶動(dòng)。而這輪生生不息的能源革命,正是貫穿19年以來(lái)牛市的最主要推動(dòng)者之一。

從長(zhǎng)周期,多維度,產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等方向上來(lái)看,光伏新能源行情都將是堪比16年-20年的白酒行情,甚至有過(guò)之而無(wú)不及。而目前經(jīng)歷了兩年多牛市的光伏,經(jīng)歷了第一次較大級(jí)別的調(diào)整也是正常,目前的調(diào)整則類似18年白酒行情的調(diào)整。

且看白酒行情的調(diào)整:

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再看光伏龍頭:

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

為何要拿這兩個(gè)板塊做比較?

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

白酒牛市始于2016年,彼時(shí)上證指數(shù)經(jīng)歷三輪股災(zāi)而走出熊市的過(guò)程。以白酒為代表的價(jià)值股行情,引領(lǐng)市場(chǎng)恢復(fù)性建設(shè),期間遇到金融供給側(cè)及貿(mào)易摩擦雙重壓力而帶來(lái)的18年中期調(diào)整過(guò)程。

光伏牛市則始于2019年。彼時(shí),上證指數(shù)走出了2018年慘烈下跌的出清過(guò)程,迎來(lái)牛市孕育期。以光伏為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí),引領(lǐng)行情而且將作為最長(zhǎng)賽道持續(xù)下去。

兩者相比最為合適不過(guò),都是那個(gè)時(shí)間段的時(shí)代弄潮者。而目前光伏的中期調(diào)整則類似于2018年白酒行情的中期調(diào)整過(guò)程。

2018年中期調(diào)整之前,白酒行情的估值及未來(lái)的盈利增速:

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

彼時(shí),貴州茅臺(tái)估值達(dá)到了當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)驚人的30倍附近,而山西汾酒則超過(guò)50倍。對(duì)于當(dāng)時(shí)食品飲料行業(yè)來(lái)說(shuō),這種估值幾乎是無(wú)法想象的,隨著2018年市場(chǎng)調(diào)整而大幅調(diào)整。伴隨2018年幾乎腰斬的中期調(diào)整之后,白酒行情再次迎來(lái)了盈利和估值提升的戴維斯暴擊。

而在2022年光伏板塊調(diào)整之前,靜態(tài)估值隆基股份已達(dá)40倍,陽(yáng)光電源則甚至高達(dá)百倍,大部分光伏個(gè)股估值在40-60倍區(qū)間。而經(jīng)歷調(diào)整之后的隆基股份2022年估值已下降到20倍多一點(diǎn),陽(yáng)光電源則下降到40倍左右,估值全球橫縱向?qū)Ρ榷家堰M(jìn)入合理區(qū)間。

如果結(jié)合未來(lái)幾年盈利高增速,這個(gè)估值顯然已經(jīng)不貴。而且我們要知道這個(gè)業(yè)績(jī)大多是在供應(yīng)鏈緊張、運(yùn)輸不暢導(dǎo)致成本高昂以及人民幣大幅走強(qiáng)等背景下。

未來(lái)三到四年,一如或超越白酒行業(yè)18年以后一樣,光伏行業(yè)未來(lái)三年將經(jīng)歷真正意義上的業(yè)績(jī)和估值回升的戴維斯雙擊。所以,當(dāng)下的光伏調(diào)整類似于2018年白酒行情的中期調(diào)整。

除了白酒行業(yè)可以類比,我們看到另一個(gè)賽道——半導(dǎo)體芯片,也存在同樣地成長(zhǎng)路徑,業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期前波動(dòng)的調(diào)整和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后的上行期。這里就不做詳細(xì)比照了,投資人可以自行腦補(bǔ)。

白酒最后的殺跌十分慘烈:

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02 光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及基本面

光伏今年調(diào)整的主要原因

今年光伏調(diào)整的主要原因,既有市場(chǎng)因素也有本身行業(yè)的因素,但市場(chǎng)因素占到了主要的部分。

經(jīng)歷兩年多高歌猛進(jìn)的賽道股行情,今年終于迎來(lái)了一次像樣和周期較長(zhǎng)的調(diào)整(已接近半年)。這對(duì)于任何一個(gè)走長(zhǎng)期牛市的板塊,都是再正常不過(guò)了。

然而大多數(shù)人因持倉(cāng)成本及市場(chǎng)閱歷等因素,并沒有真正的參與過(guò)長(zhǎng)周期牛市的板塊成長(zhǎng)過(guò)程。大多數(shù)人的成本也比較高,一旦出現(xiàn)大幅回撤難以接受,實(shí)屬正常。

此外,今年本身政策也有微調(diào)(調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)),并且疫情擾動(dòng)及海外爭(zhēng)端等因素加速了機(jī)構(gòu)策略的變化。一來(lái)由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御,二來(lái)由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值等。

就基本面而言,光伏行業(yè)預(yù)期的硅料價(jià)格下行低于預(yù)期,且以電池新技術(shù)為代表的混亂階段導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)受到質(zhì)疑,加上部分產(chǎn)業(yè)鏈高速擴(kuò)張引發(fā)市場(chǎng)內(nèi)卷?yè)?dān)憂。受此影響,光伏板塊大幅調(diào)整。尤其是一些在技術(shù)儲(chǔ)備上可能出現(xiàn)斷層的三四線企業(yè),調(diào)整尤為劇烈。

市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題

接下來(lái),我想先從投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題入手去提出我的理解,拋磚引玉,引出光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和脈絡(luò)。

硅料新增供給低于預(yù)期,價(jià)格將繼續(xù)維持高位從而影響光伏需求增長(zhǎng)?

2022年一季度硅料價(jià)格延續(xù)漲勢(shì),市場(chǎng)普遍認(rèn)為硅料新增產(chǎn)能不及預(yù)期所致。

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

圖片來(lái)源:長(zhǎng)江證券研究所

但實(shí)際上,我們看到,2022年一季度因國(guó)內(nèi)和海外需求旺盛,導(dǎo)致一季度硅料即時(shí)新增產(chǎn)能不足是主要原因。

根據(jù)長(zhǎng)江證券研究所最新報(bào)告預(yù)計(jì),2022年一季度全球光伏裝機(jī)41.9GW,同比增長(zhǎng)54.6%。而我認(rèn)為這一數(shù)據(jù)仍然略顯保守,預(yù)計(jì)2022年一季度全球裝機(jī)在43.4GW左右,同比增速達(dá)到了60%左右,一季度光伏新增數(shù)據(jù)同比增速或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)。

硅料新增產(chǎn)能,大部分在一季度后期投放,而某些產(chǎn)能原計(jì)劃在一季度投放受到各方面影響又有小幅推遲現(xiàn)象。我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)有效硅料供給為87萬(wàn)噸,加上海外產(chǎn)能10萬(wàn)多噸,共計(jì)97萬(wàn)噸,可供給370GW組件或296GW光伏裝機(jī);如果考慮到物流不暢及供應(yīng)收縮影響,預(yù)期全年可供給270-280GW新增裝機(jī)。

硅料供給將于三季度明顯走好,且全年供給可以支撐260GW以上光伏需求,所以三季度硅料價(jià)格趨勢(shì)性下探或成為必然要求。

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

圖片來(lái)源:長(zhǎng)江證券研究所

從上圖來(lái)看,硅料新增產(chǎn)能投放明年增速或大于組件需求增速,硅料價(jià)格下行趨勢(shì)有望形成,但速率可能低于此前假設(shè)。

硅片等環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩?

從前面我們分析到,硅料產(chǎn)能過(guò)剩其實(shí)并不嚴(yán)重。有些規(guī)劃產(chǎn)能可能投放低于預(yù)期,且價(jià)格下行之后有些規(guī)劃可能會(huì)縮減等,又加之供應(yīng)鏈擾動(dòng),所以過(guò)剩并不嚴(yán)重。

根據(jù)某硅料會(huì)議提供的數(shù)據(jù),目前硅片一季度產(chǎn)能達(dá)到了400GW,到明年初達(dá)到600GW產(chǎn)能。這是個(gè)什么概念?按照1.25容配比來(lái)看,相當(dāng)于480GW光伏新增需求。而明年全球?qū)嶋H光伏新增數(shù)據(jù),大致會(huì)落到370-390GW之間,這一數(shù)據(jù)仍然高于明年實(shí)際需求。

但是我們要知道,部分硅片產(chǎn)能會(huì)退出,不能總統(tǒng)計(jì)總數(shù)。加之部分規(guī)劃產(chǎn)能落地不及預(yù)期加上硅料供應(yīng)的問(wèn)題,所以大體均衡并沒有到達(dá)到恐怖的地步。

如果組件價(jià)格下行超預(yù)期,明年新增裝機(jī)也可能遠(yuǎn)超預(yù)期,因?yàn)楫吘惯@兩年的需求被高價(jià)組件影響太多。至少我們看到從一季度來(lái)看,硅片的盈利是在轉(zhuǎn)好的,好于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期。且隨著大尺寸硅片的推進(jìn),這一預(yù)期可能尤為改觀。

組件競(jìng)爭(zhēng)激烈?

我們從晶澳科技等公司一季度預(yù)告來(lái)看,晶澳科技第一季度組件營(yíng)收與去年第三季度增長(zhǎng)25%+,而全球裝機(jī)規(guī)模類似。這表明全球組件CR5市占率繼續(xù)大幅擴(kuò)大。且單位盈利一季度回彈至去年三季度水平附近,基本覆蓋了去年四季度高成本對(duì)盈利的影響,表明組件巨頭企業(yè)成本回沖能力提高,競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

故而,隨著組件巨頭市占率不斷提高,組件競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善成為最主要的邏輯。組件巨頭向上拓展產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì),將使優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。所以此處筆者要感慨一句:組件競(jìng)爭(zhēng)惡化的論調(diào)應(yīng)有事實(shí)依據(jù),怎可妄加猜測(cè)?

綜上三點(diǎn),我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈到明年,都沒有內(nèi)卷到一個(gè)讓人擔(dān)心的地步。市場(chǎng)對(duì)于這樣的疑慮存在較大預(yù)期差,光伏各產(chǎn)業(yè)鏈仍然是向上拓展空間的良性循環(huán)之中,不同企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)差異可能在增大,但整體蛋糕持續(xù)向上無(wú)可爭(zhēng)辯。

政策調(diào)整的周期?

我在年初提出過(guò),政策的調(diào)整將給光伏甚至賽道股調(diào)整以一個(gè)理由,政策從調(diào)結(jié)構(gòu)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng),勢(shì)必會(huì)影響市場(chǎng)的資金流向,從而導(dǎo)致成長(zhǎng)股階段性受壓。

我是去年底最早提出政策將對(duì)地產(chǎn)基建進(jìn)行寬松的機(jī)構(gòu)投資人之一。但我認(rèn)為今年政策的寬松特別是對(duì)地產(chǎn)的寬松,并不是大家想象或者預(yù)期的那樣,因?yàn)槿ツ赀^(guò)于剛性的政策,導(dǎo)致了地產(chǎn)行業(yè)的巨大滑坡實(shí)非長(zhǎng)期趨勢(shì),政策適度放松強(qiáng)壓制,因城施策也并非對(duì)于地產(chǎn)泡沫的推波助瀾。

目前地產(chǎn)政策重心并不會(huì)催生泡沫,而是主要向常態(tài)化去過(guò)渡。地產(chǎn)股估值上行主要源于政策穩(wěn)定后的估值上行,以及“剩者為王”的預(yù)期。穩(wěn)增長(zhǎng)政策周期大致維持在今年,明年就會(huì)又有所調(diào)整。

而成長(zhǎng)性板塊如新能源是國(guó)之方向,不會(huì)受到多大的改變,所以休整的預(yù)期已儼然大幅超過(guò)了政策重心的偏移。既然是偏移,那么就不會(huì)影響成長(zhǎng)的核心方向,產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才是真正的命題。

技術(shù)迭代未定?

光伏組件環(huán)節(jié)目前存在182與210之爭(zhēng),電池環(huán)節(jié)存在異質(zhì)結(jié)、TOPCON及IBC等之爭(zhēng),技術(shù)格局未定,似乎大家都對(duì)未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)保持了一定的謹(jǐn)慎,導(dǎo)致估值承壓。

目前來(lái)看,182的晶澳科技,與210的天合光能,似乎都沒有被壓制住估值。電池環(huán)節(jié)技術(shù)的激烈競(jìng)爭(zhēng),其實(shí)是對(duì)終端降本增效的支持,格局大定之時(shí),光伏成本再降,又將是一個(gè)怎么樣的前景?

這種格局雖然在短期可能壓制了企業(yè)擴(kuò)張及估值擴(kuò)張的步伐,但是卻是延后了估值擴(kuò)張的周期。所以2022年下半年開始,光伏巨頭企業(yè)又將迎來(lái)估值持續(xù)擴(kuò)張的時(shí)間窗口,而這只是原因之一。

目前技術(shù)混雜的時(shí)代,也在推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,又何懼之有?然而三四線企業(yè)可能在技術(shù)迭代的過(guò)程中被甩出去,所以當(dāng)下,我建議關(guān)注巨頭。

綜上五點(diǎn),回答了行文第二大段第一部分的疑問(wèn),即今年光伏為何重挫。

我們發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題都不是導(dǎo)致邏輯甚至趨勢(shì)徹底改變的長(zhǎng)周期問(wèn)題,而是成長(zhǎng)過(guò)程中的不得不面對(duì)的問(wèn)題。沒有一個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)一帆風(fēng)順,沒有一個(gè)板塊會(huì)一直上漲,即便它是長(zhǎng)周期大牛股。

最狠的清理,往往帶來(lái)更狠的回報(bào),讓我們拭目以待。

光伏基本面展望

預(yù)計(jì)今年和明年兩年光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)均在50%附近。

2021年全球光伏裝機(jī)同比增速明顯下降,同比增速未超20%。主要原因便是硅料價(jià)格高企,同時(shí)中國(guó)裝機(jī)增長(zhǎng)受到抑制所致。而海外去年光伏裝機(jī)同比增速預(yù)測(cè)在24%左右,增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。

進(jìn)入2022年,由于大宗能源價(jià)格上漲以及能源危機(jī)引發(fā)各國(guó)對(duì)光伏裝機(jī)強(qiáng)勁的需求,2022年一季度中國(guó)及海外裝機(jī)同比增速加速擴(kuò)張,預(yù)計(jì)增速顯著超過(guò)50%,光伏需求加速擴(kuò)張。

基于“能源價(jià)格維持高位及能源危機(jī)意識(shí)增強(qiáng)”兩大因素,2022年全球裝機(jī)增速將達(dá)到50%左右,而在2023年因硅料價(jià)格下行、電池路徑基本確立的背景下,光伏組件效率提升成本下行,刺激2023年光伏裝機(jī)需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)超50%。而彼時(shí),相較于光伏能源價(jià)格下行的對(duì)立面,全球傳統(tǒng)能源價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持高位而極大提振光伏裝機(jī)需求。

受益于傳統(tǒng)能源價(jià)格維持高位,及組件巨頭盈利改善和全球供應(yīng)鏈和運(yùn)輸鏈恢復(fù)等邏輯,組件巨頭盈利能力有望繼續(xù)拔高,凈利潤(rùn)增速將高于復(fù)合增速50%。

故,包括2022年在內(nèi)的未來(lái)三年,將是光伏裝機(jī)增速最快的三年。

我們看到白酒行業(yè)盈利增速最快的三年,迎來(lái)了戴維斯暴擊,由此可推,光伏龍頭或也如此:

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

第三季度硅料價(jià)格確定性下移

今年硅料產(chǎn)能足以支撐270GW以上裝機(jī)需求,而預(yù)測(cè)裝機(jī)在260GW上下,則硅料價(jià)格在第三季度將開始下移,刺激彈性打開。但受制于光伏需求強(qiáng)勁預(yù)期及供應(yīng)鏈不暢因素,硅料價(jià)格下行速率低于此前預(yù)期。

就這個(gè)問(wèn)題,我們?cè)倩仡櫼幌麓饲罢f(shuō)過(guò)的話題。我們看到一季度硅料價(jià)格并未出現(xiàn)松動(dòng),主要原因是一季度光伏裝機(jī)增速超越全年,且此前市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為2022年全球光伏裝機(jī)展望是220GW。

但目前來(lái)看將遠(yuǎn)超此預(yù)期,所以硅料價(jià)格松動(dòng)時(shí)間和區(qū)間,就受到了極大的影響。這并不是光伏投資人研究的錯(cuò)誤,而是光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)屢屢超出市場(chǎng)預(yù)期所致。

如果我們過(guò)于苛求在去年底遵循常規(guī)思路的研判而怪罪行業(yè)研究者,我覺得有可能是坐井觀天和不負(fù)責(zé)任了。我們也有理由相信,在2023年這一情況有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生。

2022年第四季度新電池技術(shù)將大量布局。

無(wú)論是TOPCON還,是可以更有利于應(yīng)用于光伏建筑的IBC,以及HJT等電池技術(shù)將陸續(xù)量產(chǎn),刺激行業(yè)差異化發(fā)展,多家爭(zhēng)鳴。

因全球能源價(jià)格高企,儲(chǔ)能發(fā)展高成本瓶頸暫緩。

能源價(jià)格長(zhǎng)期維持高位,本因鋰電池價(jià)格高漲帶來(lái)的儲(chǔ)能發(fā)展受到影響后,又因?yàn)槟茉磧r(jià)格維持高位,故儲(chǔ)能發(fā)展預(yù)期又就有所改善,刺激光伏裝機(jī)增長(zhǎng)和行業(yè)預(yù)期差改善。

人民幣升值壓力暫緩及運(yùn)輸鏈恢復(fù)提振盈利水平。

受全球局勢(shì)緩解、疫情鏈恢復(fù)、貨幣寬松(本國(guó)),今年對(duì)美元或全球匯率人民幣走強(qiáng)的趨勢(shì)可能緩解。受益于全球疫情逐步敞開,供應(yīng)鏈及運(yùn)輸鏈恢復(fù)降低海運(yùn)價(jià)格提振裝機(jī)需求。

光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及投資策略

綜前文所述,未來(lái)三年光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁,及傳統(tǒng)能源價(jià)格維持高位而光伏裝機(jī)成本在2023年明顯下滑,以及效率明顯提升的背景下,邏輯無(wú)法證偽。

基于此,2022、2023及2024年光伏裝機(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后,大概落在樂觀預(yù)期年裝機(jī)最高達(dá)到500GW。而從長(zhǎng)期來(lái)看年化裝機(jī)將在1000GW左右,2024年以后光伏裝機(jī)增速或顯著降低,但仍維持合理中速度增長(zhǎng),提振行業(yè)巨頭估值中樞在20-25倍左右。

現(xiàn)在的光伏,堪比18年的白酒?

在2024年以后,光伏發(fā)電成本顯著下降的背景下,光伏制氫及海水淡化、信息基礎(chǔ)建設(shè)及應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展,是否會(huì)打破能源需求天花板值得期待。從而打破光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)的天花板亦值得追蹤,并理應(yīng)給予一定預(yù)期。

以光伏巨頭隆基股份為測(cè)算,假設(shè)運(yùn)輸供應(yīng)鏈及組件盈利恢復(fù)往常水平,那么面對(duì)2022年光伏裝機(jī)需求合理利潤(rùn)應(yīng)在200億以上。終極發(fā)展(全球光伏裝機(jī)未來(lái)5年天花板)利潤(rùn)將在600億甚至以上。以上還不包括光伏+帶來(lái)的利潤(rùn)和估值空間。

03 總結(jié)

在全文總結(jié)之前,作為一個(gè)研究者或?qū)I(yè)投資者,我仍然要提醒閱讀者,任何分析報(bào)告都有核心假設(shè),即便本人言之鑿鑿亦如此,我們的核心假設(shè)旨在提示有可能出現(xiàn)的空間上的預(yù)期差和市場(chǎng)非理性非常規(guī)的認(rèn)知。

我們的核心假設(shè)是:

  1. 我們認(rèn)為未來(lái)3年光伏巨頭穩(wěn)健預(yù)期的估值中樞應(yīng)在20-25之間,市場(chǎng)樂觀預(yù)期可能達(dá)到30-35倍區(qū)間。但在光伏行業(yè)估值中樞變遷及重資產(chǎn)行業(yè)估值變遷的預(yù)期中,這一估值中樞可能達(dá)不到,如果落到15倍估值區(qū)間,將極大影響未來(lái)光伏股票的增長(zhǎng)空間。
  2. 疫情將在2022年9月后明顯好轉(zhuǎn),如果疫情反復(fù)擾動(dòng)供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,可能對(duì)估值體系,市場(chǎng)人氣造成極大打壓而出現(xiàn)類似今年二季度的初期的下跌過(guò)程。
  3. 電池發(fā)展技術(shù)路徑在2023年初基本確定。
  4. 不存在更為激進(jìn)的外圍關(guān)系。

我們的核心假設(shè)主要是在估值體系上的,這一點(diǎn),我們會(huì)在日后專文解讀。

綜上,故我們有理由相信無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、市場(chǎng)維度還是估值水平等各方面來(lái)說(shuō),疊加未來(lái)溫和上行趨勢(shì)將逐步明確的中國(guó)股票市場(chǎng),光伏作為市場(chǎng)增長(zhǎng)最為明確、成長(zhǎng)性最好的板塊,依然是值得重點(diǎn)投資。未來(lái)三年將是光伏企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓娜?,戴維斯雙擊一觸即發(fā)。

當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng),因?yàn)轱L(fēng)格和股票極端分化,導(dǎo)致市場(chǎng)逐利和K線博弈化嚴(yán)重。我們的投資落腳點(diǎn)不能僅僅為波動(dòng)的股價(jià)所束縛,當(dāng)我們跳出股價(jià)的牢籠,去整理行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)以及市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì),我們可以看到“真相”并勇于承擔(dān)。

讓我們見證又一個(gè)起點(diǎn)或?qū)⒌絹?lái)。即便如此,在這一過(guò)程中不同產(chǎn)業(yè)鏈甚至不同的公司表現(xiàn)的差異化將愈發(fā)明顯,我們將在此后逐步分享各產(chǎn)業(yè)鏈的分析乃至上市公司的基本分析,敬請(qǐng)關(guān)注。

王勃說(shuō):“窮且益堅(jiān),不墜青云之志!”而我說(shuō):“逆而不挫,常懷向陽(yáng)之心?!彪m然這幾年偉大祖國(guó)遇到了各種各樣的沖擊,也犯了一些失誤。但我認(rèn)為這仍然是發(fā)展道路上遇到的挫折而已,相信這些偶發(fā)性的挫折和失誤終將被糾偏,光明回歸將指日可待。

愿與投資者共勉。






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